20170913-兴业证券-长青股份-002391.SZ-吡虫啉景气改善_麦草畏前景良好_综合型农药龙头步入发展新阶段_22页_2mb

长青股份（002391）研究报告总结

核心内容

长青股份是国内领先的农药原药生产商，产品覆盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂三大系列，包括30余种原药和100余种制剂。公司拥有扬州本部和南通如东两大生产基地，以及多个子公司，形成完整的产业链布局。2016年公司实现营业收入18.33亿元，净利润1.63亿元。

主要观点

• 行业地位：公司是国内吡虫啉原药市场占有率前三、麦草畏产销规模国内第二、氟磺胺草醚产销规模国内第一的农药龙头企业。
• 产品优势：公司拥有完善的产业链配套，具备核心中间体生产能力，产品技术、成本和客户优势明显。
• 行业景气改善：2016年下半年以来，吡虫啉和麦草畏行业景气有所恢复，价格回升，带动公司盈利改善。
• 未来增长点：随着转基因作物推广和麦草畏制剂审批完成，麦草畏将成为公司除草剂业务的主要增量来源。
• 南通基地及可转债项目：公司通过南通基地及可转债项目，逐步释放新产品产能，为长期发展奠定基础。

关键信息

2016年财务数据

• 收盘价：15.03元
• 总股本：359.49百万股
• 流通股本：237.71百万股
• 总市值：5590.01百万元
• 流通市值：3696.46百万元
• 净资产：2941.81百万元
• 总资产：3945.53百万元
• 每股净资产：8.18元

2017-2019年财务预测

主要产品情况

吡虫啉

• 行业现状：全球第一个新烟碱类杀虫剂，需求稳定增长，价格自2016年9月开始回升。
• 公司优势：国内产能占比约10%，出口比例约50%，与拜耳等大客户合作，具备成本和技术优势。
• 价格走势：2016年9月原药价格回升至16.5万元/吨。

麦草畏

• 市场前景：受益于转基因作物推广，全球需求快速增长，国内产销规模第二。
• 公司产能：现有产能5000吨/年，后续新增6000吨/年产能，主要销售给美国大客户。
• 行业供给：麦草畏因技术壁垒高，国内外产能扩张有序，主要由现有厂商扩产。

氟磺胺草醚

• 产品特性：含氟二苯醚类选择性旱田除草剂，主要用于大豆、果树等作物。
• 公司地位：国内产销量第一，出口占比超过60%，是先正达在美国和巴西市场的主要供应商之一。

烯草酮

• 产品特性：环己烯酮类除草剂，适用于大豆、油菜等作物。
• 公司产能：500吨/年，价格稳定，盈利水平逐步提升。

其他除草剂

• S-异丙甲草胺：公司产能3000吨/年，主要用于玉米、大豆等作物，市场开拓中。
• 其他产品：公司拥有多个除草剂产品，如异恶草松、三氟羧草醚等，未来将逐步释放产能。

杀菌剂

• 产品：三环唑和稻瘟酰胺，主要用于防治稻瘟病。
• 公司优势：三环唑国内产能最大，产品纯度高，国际客户包括先正达和陶氏益农。

项目进展

南通基地及可转债项目

• 项目规划：南通基地分两期建设19个原药项目，包括麦草畏、S-异丙甲草胺、氰氟草酯、啶虫脒等。
• 产能释放：已投产项目贡献业绩，新增产能逐步释放，预计2017-2019年新增收入约8.40亿元，新增净利润约1.04亿元。
• 项目效益：预计项目全部达产后，可贡献销售收入21.08亿元，利润总额约4.24亿元。

风险提示

• 行业景气复苏：若农药行业景气未达预期，可能影响公司业绩。
• 原材料价格：若原材料价格大幅上涨，将增加生产成本。
• 新项目建设：若新项目建设及投产进度不达预期，可能影响未来收益。

投资评级

• 评级：增持
• 理由：公司依托南通基地和可转债项目，逐步释放新产品产能，预计2017-2019年EPS分别为0.68、0.86、1.03元，业绩有望持续增长。

估值比率

总结

长青股份作为农药行业的龙头企业，凭借其在吡虫啉、麦草畏等核心产品上的市场占有率和技术优势，有望在行业景气回暖及新项目产能释放的背景下，实现业绩持续增长。公司通过南通基地和可转债项目，进一步巩固其在农药行业的领先地位，为未来发展奠定坚实基础。投资方面，公司维持“增持”评级，未来三年EPS预计稳步上升，估值比率逐步下降，显示其投资价值提升。