20210520-华创证券-债券品种小百科系列之一_银行永续债_加速扩容_配置新宠_20页_1mb

银行永续债深度分析总结

核心内容

银行永续债作为一种重要的资本补充工具，自2019年起在国内快速发展，成为商业银行增强资本实力的重要手段。该品种兼具股性和债性，其赎回条件严格，票息优势突出，具有较强的市场吸引力。

主要观点

• 发展背景：银行永续债的推出是为了弥补其他一级资本工具不足的问题，特别是为非上市银行提供补充资本的渠道，从而改善资本结构。
• 条款特点：与普通永续债相比，银行永续债的赎回机制更为严格，且不包含利率跳升条款，债性较弱，股性较强。
• 政策支持：监管层出台多项政策支持银行永续债的发展，包括创设CBS工具、放宽险资配置条件等，有助于提升市场流动性。
• 供给格局：截至2021年4月30日，存续规模达1.34万亿，占所有永续债的34%。国有大行仍是主要发行主体，但城商行和农商行的发行节奏加快，资质下沉。
• 市场表现：银行永续债的发行利率逐步下降，相较于一般永续债更具吸引力，且市场流动性较好，换手率高于一般永续债。
• 投资价值：高等级永续债利差收窄，吸引力增强；低等级永续债虽有估值损失，但安全性更高，仍具配置价值。

关键信息

一级市场

• 票面利率：高等级（AA+及以上）银行永续债票面利率显著低于非金融机构永续债，低等级（AA-及以下）则基本稳定在4.8%。
• 固定利差：AA+及以上的固定利差有所下行，反映出市场认可度提高。
• 发行人结构：2020年后，城商行和农商行发行活跃，且隐含评级逐步下沉。

二级市场

• 估值表现：高等级永续债利差收窄至历史低位，低等级品种与中短票的负利差扩大。
• 流动性：银行永续债的换手率高于一般永续债，尤其在资金宽松时期表现更为活跃。
• 利差保护：中高等级品种利差保护不足，但估值韧性较强，新发品种可能带来资本利得。

配置策略

• 中高等级：利差收窄，需关注其资本充足率安全边际，若赎回后无法满足监管要求，可能触发“真永续”事件。
• 低等级：虽然面临估值损失，但安全性较高，适合关注票息回报。
• 选择建议：在选择投资标的时，应重点考虑发行银行的一级资本充足率安全边际。

风险提示

• 配置力量增强可能导致信用利差保护进一步减弱，需警惕市场波动对品种估值的影响。

结构化总结

一、银行永续债概述

• 发展由来：填补其他一级资本工具的不足，帮助非上市银行补充资本。
• 条款特点：赎回要求严格，不涉及利率跳升机制，具有较高的票息价值。
• 政策支持：监管鼓励政策频出，如CBS工具、险资配置放宽等，提升市场流动性。

二、供给格局

• 存量分布：截至2021年4月30日，存续规模达1.34万亿，以大行为主，中小行发行日益活跃。
• 季节性特征：城商行、农商行在季度末月份发行较为活跃。
• 发行人资质：隐含评级下沉，部分低评级银行发行活跃。

三、配置价值

• 一级市场：票面利率逐步低于非金融机构永续债，固定利差趋于下行。
• 二级市场：高等级利差收窄至历史低位，低等级与中短票利差走扩。
• 流动性：换手率高于一般永续债，尤其在资金宽松时期表现突出。

四、风险提示

• 信用利差保护：随着配置力量增强，信用利差保护可能减弱。
• 赎回风险：部分银行赎回后的一级资本充足率可能低于监管要求，存在“真永续”风险。

结论

银行永续债作为资本补充工具，具有一定的投资价值，尤其在中高等级品种中，利差保护虽不足，但估值韧性较强。低等级品种虽然可能面临估值损失，但安全性相对较高，适合寻求票息回报的投资者。在选择标的时，需关注发行银行的一级资本充足率安全边际，以评估赎回风险。随着市场认可度的提升，银行永续债的配置需求持续增长，但投资者需谨慎对待市场波动带来的潜在风险。