债券品种小百科系列之一：银行永续债，加速扩容，配置新宠-20210519-华创证券-20页_1mb

银行永续债深度分析报告总结

核心内容概述

银行永续债作为重要的资本补充工具，自2019年1月开始发行，已成为国内商业银行增强资本实力的重要手段。截至2021年4月30日，存续规模达1.34万亿元，占所有永续债的34%，占金融机构永续债的93%。银行永续债具有较强的股性，其赎回机制和偿付顺序均较普通永续债更为严格和劣后，同时拥有更高的票息优势。

主要观点与关键信息

1. 银行永续债的发行与发展

• 发行背景：2018年商业银行其他一级资本不足，优先股发行门槛高，导致非上市银行难以补充资本。银行永续债的推出有效弥补了这一缺口。
• 发行趋势：2019年首单发行后，2020年发行规模扩大，城商行和农商行成为主要发行主体，发行节奏加快。
• 监管支持：2019年起，央行创设CBS工具，提高流动性；银保监会允许险资投资银行永续债，提升市场接受度。
• 市场表现：2020年发行规模达6484亿元，较2019年增长约14%。2021年4月，银行永续债存续规模达1.34万亿元，占市场总规模的34%。

2. 银行永续债的条款特征

• 赎回机制：银行永续债的赎回需满足监管要求，且需用同等或更高质量的资本工具替换，具有更高的资本保障性。
• 偿付顺序：位于存款人、一般债权人之后，劣后于优先股。
• 票息与利率机制：票面利率分阶段调整，通常高于国开收益率100bp以上，但近年来逐步收窄。
• 利差保护：中高等级永续债利差保护较弱，低等级永续债则因市场下沉意愿增强，利差保护有所增强。

3. 市场流动性分析

• 换手率：银行永续债换手率高于普通永续债，流动性较好。
• 交易活跃度：2021年3月、4月资金宽松，银行永续债成交规模超过普通永续债，显示配置需求上升。
• 政策影响：流动性支持政策（如CBS）有助于提升市场认可度，推动交易活跃度。

4. 配置价值与投资策略

• 一级市场：高等级永续债票面利率与二级市场估值相比优势突出，低等级可能面临估值损失，但安全性较高。
• 二级市场：高等级利差已收窄至历史低位，低等级与中短票利差走扩，显示机构对低等级品种仍有一定配置意愿。
• 投资建议：
  • 中高等级：利差保护不足，但估值韧性较强，新发品种有望带来资本利得，认购性价比较高。
  • 低等级：虽可能面临估值损失，但安全性相对较高，可关注票息回报。

5. 风险提示

• 资本安全边际：部分银行的一级资本充足率安全边际不足0.5%，若无法续发永续债，可能触发“真永续”事件。
• 利差保护减弱：随着配置力量增强，银行永续债的信用利差保护可能进一步减弱，需警惕市场波动带来的风险。

供给格局分析

• 存量分布：以大行为主，但城商行和农商行发行节奏加快，发行主体范围拓宽。
• 季节性特征：城商行、农商行在季度末发行较为活跃，国有行和股份行则无明显季节性。
• 隐含评级：发行人评级下沉，AA及以下银行发行活跃，但票面利率区分度较低。

市场表现与趋势

• 票面利率：2020年起，AA+及以上银行永续债票面利率低于一般永续债，反映市场认可度提升。
• 利差变化：高等级永续债利差收窄，低等级利差走扩，显示市场对不同等级品种的偏好差异。
• 估值表现：AA+级永续债估值持续下行，AA-级与中短票利差扩大，机构对低等级品种仍有一定配置意愿。

总结

银行永续债作为资本补充工具，具备股性较强、债性较弱的特点，具有较高的票息优势和一定的市场流动性。随着监管支持和市场接受度的提升，其发行规模和市场参与度持续上升。然而，部分银行的一级资本充足率安全边际较低，存在赎回风险。投资者在选择标的时，需关注发行银行的资本状况和市场环境，合理配置，把握投资机会。