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银行永续债扩容或加快，配置价值如何？

核心内容

银行永续债作为商业银行补充资本的重要工具，近年来快速发展，已进入万亿市场。2021年1月首单转股型永续债发行，标志着永续债品种的创新，提升了中小银行的资本补充能力。当前银行永续债具备一定的投资价值，但需注意风险甄别。

主要观点

• 永续债的作用：满足监管资本充足率要求、为资管新规下非标回表提供资本补充、助力宽信用政策实施。
• 市场扩容趋势：2021年永续债发行量持续增长，国有大行和股份制银行为主要发行主体，地方中小银行加速参与。
• 发行利率差异：国有大行 < 股份行 < 城商行 < 农商行，城商行内部差异较大。
• 投资者结构：非法人产品是主要配置力量，其次是国有行及股份行，保险机构占比相对较小。
• 收益率分析：城商行永续债收益率分位数较高，投资价值较好；国有行和股份行收益率较低，性价比不高。
• 风险提示：弱资质银行存在偿债风险，监管政策调整可能对市场产生重大影响。

关键信息

一、永续债：商业银行补血利器

（一）发行背景

• 永续债是无固定期限资本债券，投资者不能在确定时点收回本金，但可永久获取利息。
• 2019年1月，中国银行发行首单永续债，标志着商业银行永续债正式推出。
• 截至2020年底，已有57家银行发行永续债，总规模达1.2万亿元。
• 2021年1月，首单转股型永续债落地，提高了永续债吸引力。

（二）三个补血体现

1. 满足监管要求：系统重要性银行需达到11.5%、9.5%、8.5%的资本充足率指标。
2. 非标回表的资本补充：非标资产回归表内会消耗大量资本，永续债提供补充途径。
3. 助力宽信用：资本金是扩大杠杆和抵御风险的基础，有助于提升信用投放能力。

二、市场扩容与发行情况

• 发行总量：截至2021年3月19日，银行永续债总发行量达12225亿元。
• 发行时间分布：发行多集中于下半年，2019年和2020年分别占全年发行额的78.9%和68.5%。
• 投资者结构：非法人产品为最大配置力量，占比约63.2%，其次是国有行及股份行，保险机构位列第三。
• 发行利率差异：国有大行（4.2%）<股份行（4.5%）<城商行（4.75%）<农商行（4.8%），城商行内部差异较大。

三、投资价值分析

• 发行溢价：AAA利差 < AA+利差 < AA利差，核心一级资本充足率高的非AAA级银行可能获得较低票面利率。
• 收益率走势：2020年12月至2021年1月收益率下行，近两个月窄幅震荡。
• 收益率分位数：城商行各等级永续债收益率分位数较高，国有行和股份行相对较低。
• 与非金融企业永续债比较：银行永续债收益率高于产业和城投永续债，利差稳定在40bp-70bp左右。
• 区域风险提示：需关注地方性银行的区域风险，如东北、华北地区风险较高，华南、华东地区需谨慎筛选。

四、扩容趋势与未来展望

• 工具创新：转股型永续债因具有转股保护功能，提高吸引力。
• 政策推动：央行CBS操作常态化，提升永续债流动性。
• 资本需求：资管新规过渡期延至年底，非标回表背景下银行资本补充需求强烈。
• 监管指标：其他一级资本充足率低于1%的银行对永续债需求强烈，二级资本充足率较高，但未达监管标准的仅4家。

五、投资建议

• 低风险偏好投资者：选择国有大行、股份行及业绩优良的大型城商行，信用风险较低。
• 高风险偏好投资者：可考虑AA或AA+发行人的永续债，但需综合评估发行人的资本、资产质量、盈利能力等。
• 风险甄别：尤其需关注地方中小银行的资质，防范潜在风险。

六、风险提示

1. 弱资质银行可能面临偿债风险。
2. 监管政策调整可能对永续债市场产生重大影响。