债券品种小百科系列之一：银行永续债，加速扩容，配置新宠-20210520-华创证券-20页_1mb

银行永续债深度报告总结

核心内容概述

银行永续债作为一种重要的资本补充工具，自2019年起逐步成为国内商业银行资本补充的重要手段。该品种具备较强的股性，债性较弱，具有较高的票息优势和一定的流动性支持，同时其赎回机制较为严格，需满足资本充足率监管要求。随着政策支持和市场接受度的提升，银行永续债的发行规模迅速扩大，2021年4月存续规模已达1.34万亿元，占所有永续债的34%及金融机构永续债的93%。银行永续债的发行主体从大行逐步扩展至城商行和农商行，推动了市场结构的多元化。

主要观点与关键信息

1. 发展背景与市场意义

• 资本补充需求：2018年末，国内商业银行的一级资本充足率存在不足，其他一级资本工具单一，优先股发行门槛高。
• 政策推动：2019年1月，银行永续债正式发行，央行创设CBS互换工具，提升市场流动性；2020年5月，险资投资银行永续债的门槛进一步放宽。
• 市场认可度提升：随着发行规模的扩大，银行永续债的票面利率逐步低于非金融机构永续债，市场对其的认可度持续增强。

2. 条款与特征

• 赎回机制：银行永续债的赎回需满足资本充足率要求，且需监管机构批准，相较普通永续债更严格。
• 资本属性：永续债的资本属性强于普通债，其票息回报更为突出，尤其在经营稳健的银行中更具吸引力。
• 流动性优势：相较于普通永续债，银行永续债的换手率更高，市场流动性相对较好，尤其在资金宽松的窗口期表现更佳。

3. 供给格局

• 发行主体：2021年4月存续的永续债共86只，其中大行为主，但城商行和农商行发行活跃度显著提升。
• 发行节奏：城商行和农商行在季度末（3月、6月、9月）发行规模明显上升，可能与监管数据报送相关。
• 隐含评级：发行人的隐含评级有所下沉，AA及以下银行发行永续债的票面利率相对较低，但其安全性仍优于同等级一般企业永续债。

4. 配置价值分析

• 一级市场：高等级永续债（AA+及以上）票面利率与二级市场估值的利差收窄，显示市场认购热情上升；低等级品种则可能面临估值损失，但安全性较高。
• 二级市场：高等级永续债利差已收窄至历史低位，低等级品种与同等级中短票的负利差扩大，机构对低等级品种仍有一定配置意愿。
• 流动性：银行永续债的换手率高于一般永续债，尤其在资金宽松期表现更佳，流动性支持政策是关键因素之一。

5. 投资策略建议

• 中高等级品种：利差收窄，但估值韧性较强，新发永续债有望带来资本利得，认购性价比较高。
• 低等级品种：可能面临估值损失，但安全性相对较高，可作为票息回报工具进行配置。
• 风险提示：需关注发行银行一级资本充足率的安全边际，若安全边际不足0.5%，可能面临“真永续”风险。

风险提示

• 随着配置力量增强，银行永续债的信用利差保护可能进一步减弱，需警惕市场风险。

图表要点

• 图表1：银行资本补充及构成图，显示永续债在资本结构中的重要性。
• 图表2：2020年四季度银行资本充足率明显改善，反映市场效果。
• 图表3-4：对比银行永续债与普通永续债、普通金融债的条款差异，强调其资本属性和赎回机制。
• 图表5：政策支持文件，包括央行和银保监会的相关规定，显示政策推动。
• 图表6-9：展示银行永续债的存量规模、发行结构及季节性规律。
• 图表10-17：反映不同银行的一级资本充足率安全边际及赎回后的影响。
• 图表18-23：显示不同评级银行永续债的利差变化和估值表现。
• 图表24-29：强调银行永续债的流动性优势和市场表现。

总结

银行永续债作为资本补充工具，其发行规模持续扩大，市场认可度不断提升。其条款设计更具资本属性，赎回机制严格，同时具备较高的流动性。对于投资者而言，中高等级品种具备一定的配置价值，而低等级品种虽然可能面临估值损失，但其安全性仍优于一般企业永续债。在选择标的时，应关注银行的一级资本充足率安全边际，以规避“真永续”风险。随着政策支持和市场接受度的提升，银行永续债有望成为未来债券市场的重要配置品种。