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银行永续债扩容或加快，配置价值如何？

核心结论

• 事件背景：银行永续债已迈入万亿市场，2021年1月首单转股型永续债落地，提升了中小银行资本补充能力。
• 主要作用：
  • 满足监管要求，缓解资本金压力。
  • 为资管新规下非标回表提供条件。
  • 助力宽信用政策，增强银行风险抵御能力。
• 投资价值：当前银行永续债具备一定性价比，城商行和农商行的收益率分位数较高，但需注意其潜在风险。
• 未来趋势：永续债扩容或加快，政策支持和工具创新将推动市场发展。

一、银行永续债发行背景

（一）市场发展概况

• 发行总量：截至2021年3月19日，银行永续债发行总规模达12225亿元，57家银行参与发行。
• 发行集中度：国有大行和股份制银行是发行主力，地方中小银行也加速进入市场。
• 发行时间分布：发行多集中在下半年，2019年和2020年下半年发行占比分别为78.9%和68.5%。
• 发行利率：国有大行（4.2%）<股份行（4.5%）<城商行（4.75%）<农商行（4.8%），但同类别银行间差异较大。

（二）投资者结构

• 主要投资者：银行资管、保险资管、券商资管等。
• 非法人产品：为最大配置力量，占比约63.2%；国有行及股份行次之；保险机构位列第三。
• 资本占用：银行自营受资本充足率限制，配置规模较小。

二、银行永续债投资探讨

（一）发行溢价与收益率

• 票面利率结构：基准利率+固定利差，基准为5年期国债收益率。
• 利差特征：AAA利差 < AA+利差 < AA利差，城商行之间利差差异较大。
• 收益率水平：当前均值约5.3%，国有行及股份行收益率较低，城商行最高，农商行次之。
• 分位数水平：城商行各等级永续债收益率分位数较高，AA+约为78.7%，AA约为73.3%，AAA约为76.7%。
• 与其他债券对比：银行永续债收益率高于同评级产业债和城投债，利差分别为40bp和70bp。

（二）风险提示

• 弱资质银行：存在无法偿还风险。
• 区域风险：东北、华北地区银行风险较高，需谨慎介入；华东地区需关注小微信贷敞口较大的个体银行。

三、永续债扩容或加快

（一）政策与工具创新

• 转股型永续债：具备转股保护功能，降低中小银行发行难度，提高吸引力。
• 央行CBS工具：已常态化操作，提升永续债流动性，增强市场认购意愿。

（二）资本补充需求

• 资管新规：非标回表消耗大量资本，推动银行发行永续债。
• 疫情后信贷增长：不良率上升，资本补充需求强烈。
• 未用额度：民生银行获批800亿元未发行，其他银行亦有较大额度待释放。

（三）监管指标要求

• 其他一级资本充足率：低于1%的商业银行将有强烈需求，目前14家地方城商行未达标。
• 二级资本充足率：未达到2%的仅4家上市银行。

四、投资建议

• 风险偏好低：选择国有大行、股份行及业绩优良的大型城商行，信用风险较低。
• 风险偏好高：可选择AA或AA+评级的发行人，但需综合评估资本状况、资产质量、盈利能力、不良率和流动性。
• 区域风险参考：建议参考《对同业存单信用分层的现状分析、区域风险提示和建议》一文对地方银行的风险提示。

五、风险提示

1. 弱资质银行可能面临偿债风险。
2. 监管政策调整可能对市场产生重大影响。

六、特别声明

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