20211217-光大证券-永续债研究之五_2021年以来银行永续债回顾_12页_324kb

银行永续债2021年回顾总结

核心内容

2021年以来，银行永续债市场呈现出供给稳定、主体扩容、利差收窄、流动性改善等特征。监管批复节奏有所放缓，但存量批文额度仍充足，银行永续债发行规模基本保持与前两年持平。同时，市场对银行永续债的偏好增强，二级市场交易活跃度显著提升。

主要观点

1. 主体扩容，全年供给稳定

• 发行规模基本持平：2021年银行永续债发行规模为6360亿元，与2019年、2020年相比基本持平，存量规模达18540亿元，覆盖83家银行。
• 发行主体扩展：2021年首次将政策性银行纳入发行主体，银行永续债发行主体进一步丰富。
• 发行节奏不规律：2021年4-6月、10-12月发行量较大，而1-3月和7-9月相对较小。
• 批文额度犹存：截至2021年12月16日，已有88家银行获得银保监会批复，累计批文额度达21994亿元，仍有3454亿元待发行。

2. 利差走低，关注政策扰动

• 信用利差下行：2021年以来，银行永续债信用利差显著收窄，AAA、AA+、AA级永续债信用利差分别为87、197、284个bp，其中AAA和AA+级已行至当年低点。
• 利差下行幅度与评级相关：等级越高的银行永续债信用利差下行幅度越大，AAA级利差较2020年底下行77个bp，AA+级下行65个bp，AA级下行22个bp。
• 二级市场活跃度提升：换手率明显上升，2021年四季度换手率达52.40%，显示出良好的流动性。国有大型商业银行、股份制银行和城商行换手率较高，而农商行和民营银行波动较大。
• AAA级换手率稳定：2021年Q2至Q4，AAA级永续债换手率保持较高水平，而AA+级及以下换手率在Q4环比下滑。

3. 品种创新，转股型永续债初现

• 首次发行转股型永续债：2021年1月20日，首只转股型永续债“21通商银行永续债01”成功发行，丰富了银行永续债类型。
• 转股与减记机制不同：转股型永续债在无法生存触发事件发生时，可将本金转为普通股，未转股部分减记；减记型永续债则直接减记本金。
• 存量转股型规模较小：截至2021年12月16日，共发行5只转股型永续债，存续规模为48亿元。

4. 未来展望

• 发行规模有望继续增长：随着商业银行补充资本的长期需求，预计2022年银行永续债发行规模将继续稳步提升。
• 低风险品种配置价值凸显：在信用利差已行至低位、信用债违约常态化背景下，银行永续债因低风险优势而具有良好的配置价值。
• 政策变化影响估值：需关注政策调整可能对银行永续债估值造成的影响，尤其是AAA、AA+级利差已接近历史低位，后续下行空间有限。

关键信息

• 2021年发行规模：6360亿元，同比基本持平。
• 存量规模：18540亿元，覆盖83家银行。
• 批文额度：21994亿元，仍有3454亿元待发行。
• 信用利差：AAA级87个bp，AA+级197个bp，AA级284个bp。
• 换手率：2021年四季度达52.40%，显著高于2019年和2020年。
• 转股型永续债：共发行5只，存续规模48亿元。
• 风险提示：警惕大量发行对市场冲击、到期不赎回风险、政策变化对估值的影响。

图表目录（简要说明）

• 图表1：2019年至今银行永续债月度发行规模
• 图表2：银行永续债发行规模（分银行类型）
• 图表3：银行永续债发行规模（分主体）
• 图表4：2019年1月至2021年12月银行永续债批复规模
• 图表5：131只存量银行永续债获得批复至起息日期耗时情况
• 图表6：存量转股型银行永续债
• 图表7：转股条款与减记条款比对
• 图表8：各类型银行永续债固定利差情况
• 图表9：各类型银行资本充足率
• 图表10：2021年以来各评级银行永续债信用利差情况
• 图表11：AAA级银行永续债信用利差
• 图表12：AA+级银行永续债信用利差
• 图表13：AA级银行永续债信用利差
• 图表14：银行永续债成交量及换手率
• 图表15：各类型银行永续债换手率
• 图表16：各评级银行永续债换手率

风险提示

• 银行永续债大量发行可能对市场造成冲击。
• 存在到期不赎回的风险。
• 政策变化可能对估值产生扰动。

分析师信息

• 张旭：分析师，执业证书编号 S0930516010001，联系电话 010-56513035，邮箱 zhang_xu@ebscn.com
• 危玮肖：分析师，执业证书编号 S0930519070001，联系电话 010-56513081，邮箱 weiwx@ebscn.com
• 李枢川：分析师，执业证书编号 S0930521040004，联系电话 010-56513038，邮箱 lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：方钰涵（010-56513071，fangyuhan@ebscn.com）；毛振强（010-56513030，maozhenqiang@ebscn.com）