20230327-开源证券-良品铺子-603719.SH-中小盘信息更新_2022Q4营收短期承压_2023年经营势能稳中向好_4页_873kb

报告摘要

良品铺子（603719.SH）2022Q4营收短期承压，2023年经营势能稳中向好

核心内容

良品铺子于2023年3月27日发布报告，指出公司2022年全年营收和归母净利润均实现增长，尽管2022年第四季度营收受到短期冲击，但整体经营趋势向好。报告维持“买入”投资评级，并对2023-2025年的盈利预测进行了更新，预计归母净利润分别为4.97亿元、6.16亿元和6.84亿元，对应EPS分别为1.24元、1.54元和1.71元，当前股价对应的PE分别为29.3倍、23.6倍和21.3倍。

主要观点

2022年业绩表现：全年营收增长1.24%，归母净利润增长19.16%，净利率提升0.51个百分点。Q4营收同比下滑11.56%，但归母净利润扭亏为盈。
业绩增长驱动因素：公司深耕细分市场如儿童零食和礼品礼盒，线下门店稳步拓展，线上优化产品结构提升利润，团购渠道加速渗透。
门店拓展与渠道布局：截至2022年底，门店数量达3226家，其中华南、西南及华中市场加密布局。公司通过单店精细化运营和离店业务（如外卖、私域、店圈团购）提升单店收入。
新品牌“零食顽家”：聚焦湖北市场快速扩张，借助公司供应链和组织运营优势，有望进一步把握零食量贩渠道的发展红利。
盈利预测与估值：公司未来三年（2023-2025）归母净利润预计持续增长，毛利率和净利率稳步提升，PE逐步下降，估值趋于合理。
风险提示：包括门店拓展低于预期、品类拓展不及预期、线上渠道持续冲击等。

关键信息

财务摘要

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	9,324	9,440	11,499	13,702	16,193
YOY(%)	18.1	1.2	21.8	19.2	18.2
归母净利润（百万元）	282	335	497	616	684
YOY(%)	-18.1	19.2	48.3	23.9	11.0
毛利率(%)	26.8	27.6	28.5	28.6	28.7
净利率(%)	3.0	3.5	4.3	4.5	4.2
ROE(%)	13.1	13.9	17.8	18.6	17.5
EPS(元)	0.70	0.84	1.24	1.54	1.71
P/E(倍)	51.7	43.4	29.3	23.6	21.3
P/B(倍)	6.8	6.1	5.2	4.4	3.7
EV/EBITDA(倍)	29.5	26.0	17.0	14.9	12.6

门店与团购渠道发展

门店渠道：2022年门店数量净增63/104/90家，分别位于闭店后的华南、西南及华中市场，加盟/直营收入同比增长0.61%和10.44%。
团购渠道：快速进入20个省份，构建多场景、多价格带的产品矩阵，2022年实现营收4.93亿元，同比增长53.49%。

营运与财务指标

资产负债表：2022年总资产为5036亿元，负债合计2638亿元，资产负债率52.4%。
现金流量：2023年预计经营活动现金流净额为1022亿元，显著高于2022年的103亿元。
盈利预测：2023年预计营业利润为670亿元，同比增长53.7%；2024年预计营业利润为819亿元，同比增长22.2%。

投资评级说明

证券评级：买入（Buy）对应预计相对强于市场表现20%以上。
行业评级：看好（overweight）对应预计行业超越整体市场表现。
风险提示：包括门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。

总结

良品铺子在2022年全年实现营收和归母净利润双增长，尽管第四季度受疫情扰动影响营收承压，但整体经营势能稳中向好。公司通过线下门店拓展、线上产品优化以及团购渠道加速渗透，推动业绩增长。2023年预计盈利显著提升，估值逐步下降，公司发展前景乐观。然而，潜在风险如门店拓展不及预期、线上渠道竞争加剧等仍需关注。

展开完整摘要