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良品铺子（603719.SH）2022年半年度报告总结

核心内容

良品铺子在2022年半年度报告中展示了稳健的收入增长和盈利环比改善。2022年H1公司实现营业收入48.95亿元，同比增长10.7%，归母净利润1.93亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利润1.28亿元，同比下降17.19%。2022年Q2实现营收19.53亿元，同比增长5.7%，归母净利润1.00亿元，同比增长11.5%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长2.42%。

主要观点

• 全渠道布局表现优异：良品铺子在疫情环境下仍保持良好韧性，各渠道销售额均有所增长，尤其是团购及流通渠道增长显著，同比增长63.14%。
• 品类聚焦与细分市场：公司围绕女性、儿童等细分人群需求开发新品，其中“小食仙”品牌上半年全渠道终端销售额达2.19亿元，同比增长21.33%。
• 盈利改善：尽管面临上游原材料成本上升和物流费用增加的压力，公司通过促销费用管控，毛利率和净利率均有所提升，2022年Q2毛利率为29.2%，净利率为5.1%。
• 盈利预测：分析师维持盈利预测，预计2022-2024年公司收入分别为109.6亿元、127.4亿元、147.0亿元，归母净利润分别为3.7亿元、4.4亿元、5.1亿元，同比增长分别为32.4%、17.0%、17.3%。当前市值对应PE为25.7倍，维持“增持”评级。

关键信息

收入与利润增长情况

• 2022年H1：营收48.95亿元（+10.7%），归母净利润1.93亿元（+0.67%），扣非归母净利润1.28亿元（-17.19%）。
• 2022年Q2：营收19.53亿元（+5.7%），归母净利润1.00亿元（+11.5%），扣非归母净利润0.66亿元（+2.42%）。

分业态表现

• 电商：销售额10.41亿元，占比48%，同比增长1.69%。
• 加盟：销售额6.73亿元，占比31%，同比增长5.28%。
• 直营：销售额3.87亿元，占比18%，同比增长16.15%。
• 团购及流通：销售额0.64亿元，占比3%，同比增长31.81%。

分品类表现

• 公司上半年推出56款新品，聚焦细分人群需求。
• “小食仙”品牌销售额达2.19亿元，同比增长21.33%。

成本与费用管理

• 毛利率：2022年Q1/Q2分别为26.2%、29.2%，同比分别下降4.86%、3.71%。
• 销售费用率：2022年Q1/Q2分别为18.3%、18.6%，同比分别下降2.82%、4.5%。
• 净利率：2022年Q1/Q2分别为3.2%、5.1%，同比分别下降0.8%、上升0.3%。
• 扣非净利率：2022年Q1/Q2分别为2.11%、3.39%，同比分别下降1.4%、上升0.1%。

财务预测

• 2022年：收入109.6亿元，归母净利润3.7亿元。
• 2023年：收入127.4亿元，归母净利润4.4亿元。
• 2024年：收入147.0亿元，归母净利润5.1亿元。

股票信息

• 股价：2022年8月25日收盘价为23.90元。
• 总市值：95.84亿元。
• 总股本：4.01亿股。
• 自由流通股比例：55.78%。
• 30日日均成交量：1.90百万股。

估值指标

• P/E（2022E）：25.7倍。
• P/B（2022E）：3.9倍。
• EV/EBITDA（2022E）：13.4倍。

风险提示

• 疫情反复：可能对线下渠道销售造成影响。
• 成本压力：上游原材料和物流成本可能继续上升。
• 行业竞争：休闲食品行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力。

分析师声明

• 分析师：芙蓉
• 执业证书编号：S0680519070001
• 邮箱：furong@gszq.com

投资评级

• 股票评级：增持
• 投资建议标准：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。

估值与财务指标对比

财务报表与比率分析

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：7894（2020A）→ 9324（2021A）→ 10959（2022E）→ 12744（2023E）→ 14695（2024E）
• 归母净利润：344（2020A）→ 282（2021A）→ 373（2022E）→ 436（2023E）→ 512（2024E）
• 毛利率：30.5%（2020A）→ 26.8%（2021A）→ 27.5%（2022E）→ 27.6%（2023E）→ 27.8%（2024E）
• 净利率：4.4%（2020A）→ 3.0%（2021A）→ 3.4%（2022E）→ 3.4%（2023E）→ 3.5%（2024E）
• ROE：16.5%（2020A）→ 13.1%（2021A）→ 15.3%（2022E）→ 15.7%（2023E）→ 16.0%（2024E）

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：4184（2020A）→ 5430（2021A）→ 5642（2022E）→ 6591（2023E）→ 7164（2024E）
• 负债合计：2098（2020A）→ 3276（2021A）→ 3199（2022E）→ 3804（2023E）→ 3953（2024E）
• 资产负债率：50.2%（2020A）→ 60.3%（2021A）→ 56.7%（2022E）→ 57.7%（2023E）→ 55.2%（2024E）

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：330（2020A）→ 412（2021A）→ 818（2022E）→ 167（2023E）→ 925（2024E）
• 净利润：344（2020A）→ 283（2021A）→ 374（2022E）→ 438（2023E）→ 513（2024E）
• 现金净增加额：507（2020A）→ -240（2021A）→ 494（2022E）→ -14（2023E）→ 750（2024E）

估值比率（单位：倍）

总结

良品铺子在2022年半年度实现了收入的稳健增长和盈利的环比改善，尤其在团购及流通渠道表现突出。公司通过全渠道布局和品类聚焦策略，增强了市场竞争力。尽管面临成本压力，但通过促销费用管控，公司盈利能力有所提升。分析师维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。