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良品铺子（603719.SH）全渠道战略韧性凸显，盈利能力环比改善总结

核心内容

良品铺子（603719.SH）在2022年三季报中展现出经营韧性，尽管整体归母净利润同比下滑，但扣非净利润增长稳健，盈利能力有所改善。公司通过线上线下渠道的均衡布局，以及门店拓展与团购业务的双轮驱动，对冲了线上增速放缓的影响。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度实现营业收入70.03亿元，同比增长6.61%；归母净利润2.87亿元，同比下降8.84%；扣非净利润2.18亿元，同比下降10.69%。其中，Q3单季度营收/归母净利润/扣非净利润分别为21.08亿元、0.94亿元、0.90亿元，同比分别下降1.84%、23.64%、上升0.57%。
• 毛利率提升：受益于物流缓解和直营渠道占比提升，三季度毛利率同比提升5.22个百分点至29.80%。
• 费用优化：公司持续优化费用投放，Q3销售费用率/管理费用率分别环比下降0.18和1.23个百分点，推动扣非净利率提升0.88个百分点至4.27%。
• 盈利预测上调：基于盈利能力回升，分析师上调公司2022-2024年归母净利润预测分别为3.61亿元（+0.40亿元）、4.97亿元（+0.34亿元）、6.16亿元（+0.12亿元），对应EPS分别为0.90元（+0.10元）、1.24元（+0.08元）、1.54元（+0.03元）。当前股价对应2022-2024年的PE分别为33.1倍、24.0倍、19.4倍，维持“买入”评级。
• 全渠道布局：线下渠道加速拓展核心区域，Q3华南/华中/西南地区分别净增37/22/19家门店，Q3/Q2分别净增门店85/71家。线上渠道通过社交电商爆款内容视频引流，拉动店铺销量增长。
• 团购业务放量：团购业务在全新分销模式下持续放量，实现营收1.14亿元，同比增长39%。
• 高端零食战略：公司持续推进高端零食战略，借助口味及品类延展完善产品矩阵，提升品牌价值与市场竞争力。
• 财务健康：公司资产负债率有所下降，从2021年的60.3%降至2022年的57.7%，流动比率与速动比率保持稳定，显示较好的偿债能力。

关键信息

财务摘要

估值指标

风险提示

• 门店拓展低于预期
• 品类拓展低于预期
• 线上渠道持续冲击

结论

良品铺子通过全渠道布局与费用优化，有效提升了盈利能力和市场表现。随着疫情管控趋缓，线下客流回暖及门店拓展加速，公司全年业绩有望进一步改善。尽管存在一定的市场风险，但其稳健的财务表现和持续的业务拓展为未来增长提供了支撑，维持“买入”评级。