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良品铺子（603719.SH）2021年Q4营收增长提速，盈利能力改善可期

核心内容

良品铺子于2022年3月23日发布2021年年报，数据显示其全年营业收入同比增长18.11%至93.24亿元，但归母净利润同比下降18.06%至2.82亿元。2021年第四季度，公司实现营业收入27.55亿元，同比增长16.53%，环比增长28.27%，显示出营收增长的加速趋势。然而，Q4归母净利润为-0.34亿元，同比大幅下降142.17%，主要由于原料价格上涨、疫情多点散发及促销费用和仓储费用的增加。

主要观点

• 营收增长：2021全年营收稳步增长，Q4增长提速，线上与线下渠道均实现增长。
• 盈利能力改善预期：尽管Q4利润承压，但公司预计2022年通过全渠道融合、产品矩阵优化和供应链协同，盈利能力将逐步改善。
• 投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应2022-2024年PE分别为30.2、23.8和18.4倍，估值处于合理水平。
• 产品创新：2021年新增SKU 565个，全年SKU达1555个，重点打造儿童零食、节令礼盒等细分市场，其中“小食仙”品牌终端销售额达4.2亿元，同比增长41.2%。
• 线上渠道拓展：线上业务增长显著，抖音平台营收同比增长3.6倍，展现强大的线上增长潜力。
• 线下门店扩张：2021年新开门店619家，净增门店273家，单店收入同比增长5.6%，线下收入同比增长16.3%至42.9亿元。

关键信息

财务表现

• 2021年财务数据：

  • 营业收入：93.24亿元（+18.11%）
  • 归母净利润：2.82亿元（-18.06%）
  • 毛利率：26.8%
  • 净利率：3.0%
  • ROE：13.1%

• 2022-2024年财务预测：

  • 营业收入预计分别为109.20亿元、129.02亿元、150.64亿元，年复合增长率显著。
  • 归母净利润预计分别为3.72亿元、4.73亿元、6.11亿元，2022年同比增长32.1%。
  • EPS预计分别为0.93元、1.18元、1.52元。
  • PE预计分别为30.2倍、23.8倍、18.4倍。

财务比率

• 成长能力：

  • 营业收入增长率：17.1%（2022E）、18.1%（2023E）、16.8%（2024E）
  • 营业利润增长率：37.2%（2022E）、28.9%（2023E）、28.4%（2024E）
  • 归母净利润增长率：32.1%（2022E）、27.1%（2023E）、29.3%（2024E）

• 获利能力：

  • 毛利率：27.8%（2022E）、28.4%（2023E）、29.0%（2024E）
  • 净利率：3.4%（2022E）、3.7%（2023E）、4.1%（2024E）
  • ROE：15.5%（2022E）、17.0%（2023E）、18.5%（2024E）

• 估值指标：

  • P/B：4.6（2022E）、4.0（2023E）、3.4（2024E）
  • EV/EBITDA：15.8（2022E）、13.4（2023E）、9.6（2024E）

风险提示

• 线下门店拓展低于预期
• 品类拓展低于预期
• 线上渠道持续冲击

总结

良品铺子在2021年实现了营收的稳步增长，Q4营收环比显著提升，显示出公司在市场复苏和渠道拓展方面的积极表现。尽管短期利润承压，但公司通过产品创新和全渠道融合发展，预计2022年盈利能力将有所改善。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。