2017-交通运输行业深度：高铁航空价改共振，高端出行迎春风_20页-1mb

交通运输行业分析总结

核心观点

• 铁路与航空价改共振：随着高铁和民航价格市场化改革的推进，高端出行需求有望迎来增长，对相关行业带来利好。
• 铁路盈利改善需求迫切：铁路总公司面临投资任务刚性、融资渠道单一、盈利能力不足等多重压力，需通过票价调整和土地开发提升盈利。
• 航空票价下行与市场集中度下降：尽管民航客座率上升，但票价持续走低，主要因供需错配、运力向二三线城市倾斜及高铁分流影响。
• 价格改革窗口期临近：民航价格市场化进程将在2017年底启动，未来三年将逐步推进，有望推动票价回升。
• 投资建议：推荐铁路板块中的广深铁路、大秦铁路、铁龙物流；航空板块中中国国航、南方航空，关注东方航空及三大航H股。

铁路篇

2.1. 经济压力

• 投资任务刚性：铁路总公司需持续进行高额资本开支，未来几年内仍将面临每年约6000亿元的基建投资。
• 盈利不足制约融资：铁路盈利能力薄弱，融资主要依赖国内外贷款和债务发行，形成恶性循环。
• 高铁票价提升空间大：普通客运票价基价已近20年未调整，高铁票价浮动机制的推出为票价市场化打开了空间。

2.2. 改革压力

• 混改推进：2017年初中央明确铁路为混改领域之一，混改需以提升盈利能力为前提。
• 价格改革与土地开发：提升票价和土地开发是铁路盈利改善的主要路径，其中高铁票价改革和土地开发是关键手段。

2.3. 铁路板块总结

• 票价提升与土地开发：铁路票价多年未调整，土地开发成为资产重估的重要方式。
• 推荐逻辑：广深铁路具备票价提升潜力；大秦铁路稳定分红，适合价值投资；铁龙物流贴近现代物流，具备改革弹性。

航空篇

3.1. 繁荣背后的量价背离

• 客座率上升，票价下行：尽管客座率持续上升，但票价持续走低，影响行业收益品质。
• 供需错配与竞争加剧：供需不平衡导致票价管制，而运力向二三线城市倾斜加剧竞争，导致价跌量升。
• 高铁分流影响：高铁价格中枢限制了中短途航线票价，导致民航票价难以提升。

3.2. 三重破局推动票价上行

• 价格松绑窗口期：2017年底，已形成竞争的国内航线票价将由政府指导价改为市场调节价。
• 供给控制政策：民航局调控航班总量和优化结构，严控机场时刻容量，提升市场集中度。
• 高铁价格松动影响：高铁灵活定价将提升整体出行成本，反向提振民航中短途票价中枢。

3.3. 航空板块总结

• 行业改善预期：2018年航空行业有望在价格改革、供给控制和高铁价改三方面形成共振，提升收益品质。
• 推荐逻辑：三大航占据一线市场核心资源，机队体量大，具备业绩弹性，推荐中国国航、南方航空；关注东方航空及三大航H股。

高铁航空价改共振，高端出行迎春风

• 价改推动高端出行：高铁和民航共同代表高端出行方式，二者价改进程形成共振，带动整体需求。
• 高铁票价市场化：高铁票价浮动机制探索不断深入，预计未来将与民航价改时间轴形成协同效应。
• 高铁与民航竞争关系：高铁在中短途航线分流旅客，但其价格中枢的提升将有助于民航票价改善。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响交通运输行业整体需求和盈利能力。
• 政策推进不及预期：价改和混改若未能按计划推进，将影响行业盈利改善和投资预期。