20171129-天风证券-交通运输行业深度研究_高铁航空价改共振_高端出行迎春风_20页_1mb

交通运输行业分析总结

核心观点

• 铁路总公司面临高额的资本开支压力，资金来源单一，导致盈利不足，融资困难。
• 2017年初，中央首次将铁路列入混改领域，推动铁路市场化改革，提升盈利能力是混改的关键。
• 高铁票价有望逐步放开，铁路土地开发成为重要盈利增长点，两者共同推动铁路盈利改善。
• 民航行业虽然需求旺盛，但票价持续下滑，客座率并非决定性因素，需综合考虑供需结构、市场集中度、替代出行工具等因素。
• 民航价格改革进入窗口期，2017年12月将对已形成竞争的航线实施市场化定价，票价有望回升。
• 高铁价格灵活化将对民航中短途票价形成正向支撑，与民航价格改革形成共振，推动高端出行需求。

铁路篇

2.1.1. 经济压力：投资任务刚性，融资渠道匮乏

• 铁路建设投资持续高位，2017年仍需每年投入约6000亿元。
• 高铁里程占比从2016年的18%提升至2020年的20%，高铁发展显著。
• 铁路盈利能力弱，导致融资手段单一，主要依赖国内外贷款和发行债务。
• 铁路总公司长期负债达4.1万亿元，2016年还本付息金额达6203亿元，2017年前三季度为4109亿元。

2.1.2. 盈利能力制约，融资手段单一

• 铁路盈利不足，难以吸引社会资本参与混改。
• 铁路客票价格多年未调，普通客运票价基价自1995年后未调整。
• 土地开发成为铁路盈利提升的重要路径，国家出台多项政策支持铁路土地盘活。

2.1.3. 改革压力：自上而下

• 铁路行业长期受政府严格管制，混改是未来改革方向。
• 中央经济工作会议将铁路列入混改领域，推动铁路企业市场化改革。
• 铁路总公司需加快政企分开，完善市场化运行机制。

2.2. 解决：开源胜于节流，拓宽融资渠道

• 铁路改革长期目标为混改与资产证券化。
• 铁路总公司已启动土地开发项目，2017年8月在上海、北京两地密集推出土地开发项目，涉及土地面积达20552亩。
• 东部高铁线路如京沪、宁沪、沪杭、广深等具备较强盈利能力，具备资产证券化潜力。

2.3. 铁路板块总结

• 提升票价和土地开发是铁路盈利改善的主要手段。
• 首推广深铁路，推荐大秦铁路和铁龙物流作为具有改革空间和盈利潜力的标的。

航空篇

3.1.1. 繁荣背后，量价背离

• 民航客座率持续上升，但票价单边下跌。
• 2016年民航旅客运输量达4.88亿人次，同比增长13.2%。
• 2017年前十个月，民航客运量达4.58亿人次，同比增长12.4%。
• 票价下跌主要由于票价管制、运力投放不均、高铁分流等因素。

3.1.2. 多因素导致量价背离

• 票价管制限制了干线市场和黄金时刻的提价空间。
• 增量运力向二三线城市倾斜，导致市场集中度下降，票价竞争加剧。
• 高铁对中短途航线形成明显分流，限制了民航票价上涨空间。

3.2. 三重破局，再启民航票价上行之路

• 价格松绑进入窗口期：2017年12月对已形成竞争的航线实施市场化定价。
• 民航新政压缩供给增量：严控枢纽机场时刻容量，限制运力增长，提高市场集中度。
• 高铁价格松动提振民航票价中枢：高铁票价灵活化将提升出行成本中轴线，反向提振中短途航线票价。

3.3. 航空板块总结

• 民航供给侧改革与票价市场化进程形成共振，2018年航空行业收益品质有望明显改善。
• 推荐中国国航、南方航空，关注东方航空及三大航H股。

高铁航空价改共振，高端出行迎春风

• 高铁与民航在中短途航线存在竞争关系，但两者旅客群体有重叠。
• 高铁票价灵活化将推动民航票价中枢提升，两者共同受益于价格市场化改革。
• 随着高铁票价放开，民航价格改革进入关键阶段，高端出行需求将被激活。

投资建议

• 铁路板块：推荐广深铁路、大秦铁路、铁龙物流等。
• 航空板块：推荐中国国航、南方航空，关注东方航空及三大航H股。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 政策推进不及预期