交通运输行业深度研究：高铁航空价改共振，高端出行迎春风-20171129-天风证券-20页-1mb

交通运输行业分析总结

核心内容

交通运输行业在高铁与航空领域迎来价格改革的契机，推动高端出行需求增长。铁路与民航在市场化改革方向上形成共振，铁路盈利改善与民航票价上行趋势有望同步实现。

主要观点

• 铁路板块：

  • 铁路投资任务刚性，每年需支付高额资本开支，但盈利能力薄弱，融资手段单一，主要依赖国内外贷款与发行债务。
  • 铁路总公司面临混改压力，混改与资产证券化是长远目标，价格制定与土地开发是实现盈利提升的主要手段。
  • 高铁票价已实现部分市场化，铁路普通客运票价多年未调，未来有较大提价空间。
  • 土地开发政策逐步推进，铁路土地开发进入常态化与规范化阶段，将带来资产重估机会。

• 航空板块：

  • 民航客座率持续上升，但票价单边下跌，主要由于票价管制、运力投放向二三线城市倾斜及高铁分流。
  • 价格改革窗口期临近，已形成竞争的国内航线将由政府指导价转为市场调节价，票价有望回升。
  • 民航新政限制供给增量，提高市场集中度，有利于票价上行。
  • 高铁价格市场化可能间接提升民航中短途票价中枢，形成双向利好。

• 价改共振：

  • 高铁与航空价格改革形成共振，推动高端出行需求增长，提升行业整体收益。
  • 铁路与民航的客源存在重叠，且高铁的高性价比将影响民航票价水平，尤其在中短途航线。

关键信息

铁路篇

• 经济压力：

  • 铁路固定资产投资完成额持续增长，2016年达1.3万亿，未来几年仍需高额投入。
  • 铁路总公司税后利润增长缓慢，2016年仅为1132亿元，盈利能力受限。
  • 铁路有息负债持续增长，2017年第三季度还本付息金额达4109亿元，形成恶性循环。

• 改革压力：

  • 中央经济工作会议明确将铁路纳入混改领域，铁路总公司需加快政企分开及市场化改革。
  • 铁路普通客运票价基价自1995年后未调整，未来有望逐步提价。

• 解决方案：

  • 铁路价格改革与土地开发是盈利改善的核心路径。
  • 2017年8月，铁路部门在上海和北京分别推出21个与11个土地开发项目，标志着土地开发进程加快。
  • 铁路系统资产证券化是未来改革方向，但目前仅占总资产的2.3%和净资产的5.1%。

航空篇

• 行业现状：

  • 民航旅客运输量持续增长，2016年达4.88亿人次，2017年前十个月增长12.4%。
  • 客座率逐步上升，但票价单边下跌，2017年前三季度客公里收益下降明显。

• 改革动因：

  • 现行票价管制导致干线市场弹性受限，票价上浮空间有限，下浮幅度不受限制。
  • 增量运力投放向二三线城市倾斜，加剧竞争，导致票价下降。
  • 高铁分流中短途航线，限制民航票价提升空间。

• 破局因素：

  • 价格松绑：2017年已形成竞争的国内航线将由政府指导价改为市场调节价，票价有望回升。
  • 供给限制：民航局调控航班总量和优化航班结构，严控机场时刻容量，有助于提升市场集中度。
  • 高铁价改：高铁价格市场化将提升整体出行成本，间接推动民航中短途票价中枢上移。

投资建议

• 铁路板块：

  • 推荐广深铁路，因其客票弹性较高，且受益于高铁灵活定价带来的空间。
  • 推荐大秦铁路，作为稳定分红的价值蓝筹股。
  • 推荐铁龙物流，因其靠近现代物流，改革弹性与空间较大。

• 航空板块：

  • 中国国航、南方航空为首选，三大航占据一线市场核心资源，机队体量大，业绩弹性高。
  • 关注东方航空及三大航H股，未来可能受益于票价改革。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体出行需求及票价上涨空间。
• 政策推进不及预期：可能导致价格改革节奏放缓，影响行业盈利改善。

行业走势图

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图表目录

• 图1：全国铁路固定资产投资完成额及同比
• 图2：铁路总公司资金运用：基建投资（亿元）
• 图3：2008-2016高铁营业里程占比
• 图4：铁路总公司税后利润（累计）
• 图5：铁路总公司资金来源
• 图6：铁总有息负债及其增速（2007-3Q2017）
• 图7：3Q2017三家铁路公司资产/净资产之和VS铁总总资产/净资产（亿元）
• 图8：铁路普客票价基价提价历程（分/人·公里）
• 图9：2000-10M2017，行业旅客运输量及同比增速
• 图10：2000-10M2017，行业旅客周转量及同比增速
• 图11：行业ASK及同比增速
• 图12：行业客座率及同比变动
• 图13：行业价格指数走势图
• 图14：各上市公司客公里收益走势图
• 图15：2014年《关于进一步完善民航国内航空运输价格政策有关问题的通知》
• 图16：我国不同排名机场旅客吞吐量及同比增速
• 图17：我国不同排名机场旅客吞吐量份额
• 图18：民航国内线定价市场化时间表明确
• 图19：我国近三个航季计划周班次总量
• 图20：夏秋航季月均运量要远高于冬春航季，提准点率诉求更强
• 图21：铁公水民航客运量结构（2016）
• 图22：高铁占铁路客运/客运周转量比重
• 图23：京沪线航空-高铁-普客-特快全价票比较

表格目录

• 表1：铁路十三五规划
• 表2：2016年以来铁路领域改革动作
• 表3：国务院关于铁路土地改革的两篇纲领性文件
• 表4：上海产权交易所挂牌的铁路系统土地开发详情
• 表5：2017年前三季度各航司累计业绩数据
• 表6：各航司机队(不含货机、公务机)变动及引进计划
• 表7：铁路客运与民航定价情况(民航基价以京沪线为例)

分析师信息

• 姜明，分析师，SAC执业证书编号：S1110516110002，邮箱：jiangming@tfzq.com
• 黄盈，联系人，邮箱：huangying1@tfzq.com
• 曾凡喆，联系人，邮箱：zengfanzhe@tfzq.com