20210413-天风证券-华致酒行-300755.SZ-华致模式加速业绩超预期_高端酒渠道价值持续提_7页_1007kb

华致酒行（300755）总结

核心内容

华致酒行在2020年实现营业收入49.41亿元，同比增长32.2%；归母净利润3.73亿元，同比增长16.8%。2021年第一季度归母净利润预计为1.86-2.06亿元，同比增长90.23%-110.68%。公司收入和利润逐季增长，显示出强劲的业绩表现。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2020年全年收入和利润均实现同比增长，且2021年第一季度增长更为亮眼，预计下半年业绩将持续高增长。
• 渠道扩张成效显著：公司稳步推进全国连锁门店布局，门店数量和质量不断提升，同时加强KA渠道建设，进入20多家大型商超，提升客户粘性。
• 电商渠道拓展：公司已在京东、天猫开设电商旗舰店，并上线O2O平台及微信小程序，以提升市场覆盖面和销售效率。
• 产品多样化：公司不断推出新品类，包括钓鱼台精品酒、荷花酒、奔富特瓶Lot.618加强型白葡萄酒等，增强了市场竞争力。
• 财务表现稳健：公司期间费用率同比下降，费用控制良好，同时毛利率和净利率保持稳定，反映出良好的成本管理和盈利能力。
• 投资建议：分析师上调公司2021-2022年业绩预测，分别达到6/8亿元，对应PE分别为18.63x和13.99x，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注白酒行业变革、门店拓展不及预期及与酒商合作不达预期等风险。

关键信息

收入端

• 2020年总收入：49.41亿元，同比增长32.2%
• 2020年酒类行业收入：48.78亿元，占98.7%，同比增长31%
• 2020年其他业务收入：0.63亿元，占1.3%，同比增长353.2%
• 2020年分项目收入：
  • 白酒业务：42.96亿元，占87.0%，同比增长28.0%
  • 葡萄酒业务：3.57亿元，占7.2%，同比增长43.9%
  • 进口烈性酒业务：2.00亿元，占4.0%，同比增长79.0%
  • 其他主营业务：0.88亿元，占1.8%，同比增长291%
• 2021年Q1预测收入：1.86-2.06亿元，同比增长90.23%-110.68%

利润端

• 2020年归母净利润：3.73亿元，同比增长16.8%
• 2021年Q1预测归母净利润：1.86-2.06亿元，同比增长90.23%-110.68%
• 2020年销售净利率：7.7%，同比下降0.9pct
• 2020年销售毛利率：19.1%，同比下降2.31pct

费用端

• 2020年期间费用率：10.0%，同比下降1.1pct
• 销售费用率：7.6%，同比下降0.3pct
• 管理费用率：2.1%，同比下降0.5pct
• 财务费用率：0.3%，同比下降0.3pct

产品端

• 新品类：钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花酒、大规格42°四开国缘、生肖纪念酒、奔富特瓶Lot.618加强型白葡萄酒、拉菲罗斯柴尔德家族“小拉菲”、“小小拉菲”等
• 定制开发能力：公司具备与上游酒厂合作定制开发酒品的能力，并获得高毛利定制酒的独家销售权

渠道端

• 连锁门店布局：稳步推进全国布局，打造3.0版品牌门店，提升门店数量和质量
• KA渠道建设：进入20多家大型商超，增强客户粘性
• 电商渠道：在京东、天猫开设旗舰店，上线O2O平台及微信小程序，免除中间环节

财务预测

• 2021-2023年收入预测（亿元）：72.79、97.71、126.53
• 2021-2023年净利润预测（亿元）：60.17、80.12、101.79
• 2021-2023年EPS（元/股）：1.44、1.92、2.44
• 2021-2023年PE：18.63x、13.99x、11.01x
• 2021-2023年市净率（P/B）：3.33x、2.72x、2.21x
• 2021-2023年EV/EBITDA：14.46x、10.67x、8.70x

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 业绩预测：2021年和2022年净利润分别同比增长61.24%和33.17%
• 当前股价：26.89元
• 目标价格：未明确
• 成长路径：公司渠道扩张和精品酒销售获得市场验证，业绩高速增长持续性可期

风险提示

• 白酒行业剧烈变革
• 门店拓展不达预期
• 与各酒商合作不及预期