20220522-浙商证券-国防装备行业点评报告_国家鼓励优质资产注入上市公司；军工内生外延双驱动_4页_842kb

国防装备行业点评报告总结

核心内容

国家鼓励优质资产注入上市公司，推动军工央企通过“内生+外延”双轮驱动模式实现高质量发展。此政策旨在提升国有资本效率、增强国有企业活力，并通过资产证券化和核心军品重组上市，促进军工行业整体业绩提升和资产质量优化。

主要观点

• 国资委政策导向：国资委明确表示将加大优质资产注入上市公司力度，推动军工集团“外延”注入加速。军工央企在“国企改革三年行动”收官之年，将重点推进资产整合，提升国有资本总量。
• “十四五”国防装备高景气：国防军工行业在“百年变局”背景下，具备高确定性成长，2021年大额合同负债表明行业进入高景气阶段。未来将通过资产证券化和核心军品重组进一步提升行业活力。
• 军工集团资产证券化进展：自2015年以来，多家军工集团通过资产注入显著提升了资产证券化率。中航工业集团资产证券化率已达72%，而航天系集团仍处于较低水平（约15%），存在较大提升空间。

关键信息

资产注入成效显著

• 重组数量与规模：2015年以来，已有32家军工集团下属上市公司进行了重大资产重组，累计注入评估价值超1300亿元资产。
• 财务表现提升：重组后上市公司总收入和净利润均显著增长，总收入从2133亿元增至2721亿元（+28%），归母净利润从46亿元增至84亿元（+83%）。

资产证券化率提升趋势

• 中航工业集团：资产证券化率从2015年的43%提升至2021年的72%，旗下上市公司成为细分赛道龙头。
• 中电科集团：采用“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入”模式，对下属6家企业进行了重组，后期资产证券化率有望持续提升。
• 航天系集团：资产证券化率较低，目前约15%，但优质院所和核心资产较多，未来资本运作有望加速。

行业发展趋势

• 内生与外延驱动并重：军工行业将通过内生增长和外延并购双重手段提升竞争力。
• “内需+外贸”、“军品+民品”双翼齐飞：国内市场需求持续增长，同时外贸订单逐步增加，军品与民品协同发展。
• 先进装备高效低成本放量：国防军工行业进入“批产放量”阶段，需满足数量和列装速度要求，同时不断优化成本结构。

投资建议

推荐关注以下军工集团下属上市公司：

• 中航西飞、中航沈飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、紫光国微、中航光电、中航重机、中航机电、中航高科、西部超导、中国海防
• 成飞集成、航发科技、中航机电、中国船舶、航天长峰、四创电子、国睿科技、中瓷电子、凤凰光学、光电股份、北方导航

风险提示

• 股权激励及资产证券化节奏低于预期。
• 军品交付进度不及预期。

行业评级

• 看好：国防装备行业在“2027年实现建军百年奋斗目标”及“2035年基本实现国防和军队现代化”目标下，具备良好发展前景。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%；
• 增持：涨幅在10%至20%之间；
• 中性：涨幅在-10%至10%之间；
• 减持：涨幅低于-10%。

法律声明

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