20220526-浙商证券-国防装备行业点评报告_中航电子拟吸收合并中航机电_军工_内生+外延_双驱动逻辑强化_4页_879kb

中航电子拟吸收合并中航机电，军工“内生+外延”双驱动逻辑强化

核心内容

中航电子拟通过换股方式吸收合并中航机电，旨在加快机载系统业务发展，实现资产与技术的整合，提升规模经济效应，打造航空机载系统龙头。此次合并是落实国企改革的实质性举措，标志着军工央企资产注入进程加速，后续有望进一步推动集团整体资产证券化率提升。

主要观点

• 合并意义重大：中航电子与中航机电分别处于航电系统和机电系统的垄断地位，合并后将形成更完整的航空机载系统产业链，有利于提升整体竞争力。
• 资产证券化率提升：自2015年以来，军工集团下属上市公司累计进行32次重大资产重组，注入资产评估价值超1300亿元，推动集团资产证券化率显著提升。
• 行业发展趋势：国防军工行业进入“补偿式”发展阶段，注重高效、低成本生产，以满足先进武器装备的大规模列装需求。同时，行业呈现“内生+外延”双轮驱动，“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞的发展格局。
• 投资建议：持续看好中航西飞、中航沈飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、紫光国微、中航光电、中航重机、中航高科、西部超导、中国海防等军工集团下属上市公司，认为其后期业绩有望改善。

关键信息

合并背景与影响

• 中航电子与中航机电合并是落实国企改革、优化产业结构、提升盈利能力的重要举措。
• 两家公司业务互补，合并后将实现航空机载系统一体化发展，提升整体市场竞争力。

资产证券化率趋势

• 2015年至2021年，多家军工集团资产证券化率显著提升，如中航工业集团从43%提升至72%。
• 航天科技、航天科工、兵器工业等集团资产证券化率较低，后期提升空间较大。

财务数据对比

行业前景

• 国防军工行业确定性高成长，预计“十四五”期间将持续迎来资产注入高峰。
• 中国在坦克、无人机、教练机、战斗机等领域具备全球竞争力，外贸需求逐步上升。
• 国产大飞机和民用航空发动机产业链也在逐步成长，为行业带来新增长点。

风险提示

• 股权激励及资产证券化节奏可能低于预期。
• 军品交付进度可能不及预期，影响业绩表现。

投资评级说明

行业投资评级

法律声明

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