20220314-浙商证券-国防装备_内生+外延_行业专题报告_国防军工_十四五_有望迎来外延注入高峰_40页_4mb

国防军工：“十四五”有望迎来外延注入高峰总结

核心内容

“十四五”期间，国防军工行业将迎来资产注入高峰期，军工央企下属上市公司有望通过资产证券化和重组提升盈利能力和资产质量。国企改革持续推进，尤其是“国企改革三年行动”在2022年进入收官阶段，进一步推动了资产注入和资本运作。

主要观点

1. 资产注入提升竞争力
   军工科研院所资产注入有助于提升科研成果转化率，防止产研分离，提高企业核心竞争力，同时改善资产质量和利润水平，形成正向反馈。

2. 重组带来业绩提升
   2015年以来，32家军工央企旗下上市公司进行了重大资产重组，累计注入资产评估价值超1300亿，带来收入和净利润的显著提升。重组后总收入同比增加28%，净利润同比增加83%。

3. 集团间资产证券化率差异明显

   • 中航工业集团资产证券化率最高，达80%。
   • 航天科技和航天科工集团资产证券化率较低，分别为18%和14%，后续资本运作空间较大。
   • 中国船舶、兵器工业、中电科等集团资产证券化率也有显著提升。

4. “内生+外延”双轮驱动
   军工行业在“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞的背景下，内生增长和外延并购将共同推动行业高成长。

5. 未来资本运作空间大
   航天系集团拥有大量优质院所和核心资产，未来有望加速资产注入和资本运作。

关键信息

• 重组数量：2015年以来，累计有32家军工央企旗下上市公司进行了重大资产重组。
• 资产证券化率：中航工业集团资产证券化率最高，达80%；航天科技和航天科工集团分别为18%和14%。
• 重组效果：重组后，军工上市公司总收入和净利润均有明显增长，显示资产注入对业绩提升具有显著作用。
• 重点集团：中电科、中航工业、中国船舶、兵器工业、航天科技等集团均在资产注入和资本运作方面有较大潜力。

投资建议

推荐基本面强、业绩向好的军工上市公司，包括：

• 中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、紫光国微、中航光电、中航高科、航发控制、西部超导、中国海防等。
• 后续有望改善的公司包括：成飞集成、航发科技、中航机电、中国船舶、航天长峰、四创电子、国睿科技、中瓷电子、凤凰光学、光电股份、北方导航等。

风险提示

1. 股权激励和资产证券化进度可能低于预期。
2. 军品交付进度可能不及预期。

行业评级

• 国防装备：看好

分析师信息

• 邱世梁：执业证书号 S1230520050001，电话：021-80108036，邮箱：qiushiliang@stocke.com.cn
• 王华君：执业证书号 S1230520080005，电话：18610723118，邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn

相关报告

• 【浙商国防】国防军工：有望迎股权激励“大年”-20220226
• 【浙商国防】“国企改革三年行动”将迎收官之年，关注有望受益标的-20211031

数据与图表概览

• 图1：中航工业集团总资产额度最大，电子科技集团、航天科工集团等涨幅大。
• 图2：军工集团2015-2021H1上市公司总资产增幅，航空工业涨幅最大，航天系总资产额度较低。
• 图3：军工集团资产证券化率一览，2021H1航空工业集团高达80%，船舶集团、电子信息集团、中核集团均超50%。
• 图4：每年重大资产重组公司数目，继2017重组高峰后，近些年呈加速趋势。
• 图5：各集团重大资产重组公司数目一览，中电科近些年注入动作频频。
• 图6：重组后当期收入同比增加28%。
• 图7：重组后当期净利润同比增加83%，涨幅明显。

表格概览

• 表1：军工集团2015-2021H1总资产增幅，资产复合增速在3%-15%。
• 表2：军工集团资产证券化率一览，中航工业集团涨幅翻倍，中国船舶、兵器工业集团均有一定涨幅。
• 表3：2015年国家下发《关于深化国有企业改革的指导意见》开启本轮国企改革序幕。
• 表4：2015年国企改革启动以来，国家多项会议表示大力推动中央企业资产证券化率提升。
• 表5：2015-2022年初累计有33家军工央企集团旗下上市公司进行重大资产重组。
• 表6：中电科集团下属上市公司一览，加粗为2015年以来进行重大资产重组公司。
• 表7：中电科集团下属国睿科技、中瓷电子、凤凰光学、四创电子、杰赛科技、电科数字等均进行了重大资产重组。
• 表8：航天科工集团下属上市公司一览，加粗为2015年以来进行重大资产重组公司。
• 表9：航天科工集团下属航天发展、航天长峰及航天科技进行了重大资产重组。

典型案例分析

• 中电科集团：通过“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入”模式，整合多个院所资产，提升资产证券化率。
• 航天科工集团：未来有望加速资产注入，核心院所下属上市平台优先受益。

未来展望

军工行业在“十四五”期间将迎来新的发展高峰，资产注入和重组将加速，带来业绩和资产质量的双重提升。行业整体估值进入高性价比配置区，内生增长与外延扩张双轮驱动，为投资者带来超预期增长机会。