20141204-招商证券-煤炭行业_2015年度投资策略-供给收缩下的改善_看好板块估值修复_26页_1007kb

煤炭行业2015年度投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2015年煤炭行业的发展趋势，指出行业仍处于长波调整阶段，但由于政府主导下的供给收缩和宏观经济政策的放松，预计2015年煤炭市场将相对平稳。同时，煤炭行业估值处于历史低位，具备估值修复潜力，建议积极配置煤炭股。

主要观点

• 行业调整持续：过去三年煤价大幅下跌，分别下跌23.1%、16.1%、22.1%，累计下跌40%以上，煤炭企业亏损面近70%。
• 政策放松与降息周期：政府政策持续放松，降息周期开始，改善房地产投资产业链，助推大宗商品价格反弹，降低煤炭企业财务费用，改善盈利。
• 供给收缩预期：预计2015年煤炭供给增速为1.4%，略低于2%的需求预测，供需趋于均衡，煤价有望保持稳定。
• 煤炭市场前景：煤炭行业已处于底部，预计2015年煤价波动区间为500-550元/吨，下跌空间有限。
• 行业转型方向：煤炭清洁利用成为未来发展方向，如洁净煤技术、煤电一体化等，为行业转型提供新路径。
• 投资建议：煤炭股估值低，处于资金洼地，流动性宽松背景下，具备估值修复弹性，建议积极配置。

关键信息

需求侧分析

• 需求小幅改善：预计2015年煤炭消费增速为2.0%，主要受火电需求改善及政策放松影响。
• 水电对火电的挤出效应：2014年水电发电量同比增长22.3%，对火电发电量产生明显挤出效应。
• 宏观经济下行：2014年GDP增速为7.3%，预计2015年继续下降至7.2%。

供给侧分析

• 产能过剩压力大：2013年生产矿井产能42.7亿吨，在建矿井5.2亿吨，远超潜在消费量。
• 限产政策推动：政府通过控制产量、清理税费、限制进口等措施推动供给收缩，预计2015年煤炭产量增速由潜在的5.4%下调至2.0%。
• 铁路运力改善：晋中南铁路、神朔线扩能、张唐铁路等项目将缓解煤炭运输瓶颈。

煤价与盈利预测

• 煤价波动区间：预计秦皇岛5500大卡煤价为500-550元/吨。
• 行业盈利探底：2014年1-9月，煤炭行业主营业务收入累计同比增速为-5.6%，利润总额累计同比增速为-47.1%。
• 成本与盈利：煤炭企业盈亏平衡价为530元/吨，行业毛利率持续下降。

投资策略

• 估值修复预期：煤炭股估值低，仅1.3倍PB，处于历史低位，具备较大的弹性空间。
• 推荐公司：
  • 弹性大的品种：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业
  • 低估值、高派息，受益沪港通：中国神华
  • 转型类公司：安泰集团、国投新集

风险提示

• 宏观经济下行超出预期：若宏观经济下行超出预期，将对煤炭行业产生不利影响。

图表目录摘要

• 图1：煤炭行业的长波调整模型
• 图2：煤炭消费弹性系数下降
• 图3：2013年能源消费结构
• 图4：2015年能源消费结构目标
• 图5：2020年能源消费结构目标
• 图6：GDP增速预测
• 图7：工业增加值持续下降
• 图8：固定资产投资增速下行
• 图9：煤炭行业资产负债率上升，利润率下降
• 图10：水电发电量及增速
• 图11：水电、火电装机容量增速比较
• 图12：煤炭限产的系统性措施
• 图13：煤炭进口量下降
• 图14：未来主要运煤铁路建设进展情况
• 图15：秦皇岛煤价开始小幅反弹
• 图16：煤价分年度走势比较
• 图17：煤炭行业营业收入、利润总额增速下降
• 图18：煤炭行业毛利率继续下降
• 图19：2008年以来历次降息与煤炭指数走势比较
• 图20：煤炭行业市净率走势
• 图21：煤炭板块过去三年市场表现最差
• 图22：历史上原油、煤炭价格比
• 图23：煤炭行业历史PE Band
• 图24：煤炭行业历史PBBand

表格目录摘要

• 表1：水电发电量对火电发电量的影响分析
• 表2：煤炭行业需求预测
• 表3：煤炭行业在建产能
• 表4：2013年中国矿井生产能力统计
• 表5：全国煤炭产量预测
• 表6：2014年下半年以来出台的煤炭行业支持性文件
• 表7：限产情景下全国煤炭产量预测
• 表8：三西煤炭外通道铁路运力预测
• 表9：过去三年煤价涨跌幅比较
• 表10：煤炭企业盈亏平衡价格预测
• 表11：山西省2014年以来出台的煤炭行业税费清理项目
• 表12：同煤集团千万级矿井一览
• 表13：燃煤电厂排放标准比较
• 表14：煤炭行业重点公司盈利预测及估值比较