20251222-东兴证券-煤炭行业2026年策略_反内卷_催化产能收缩_高分红彰显中期投资价值_17页_1mb

煤炭行业2026年策略总结

核心内容

2026年煤炭行业将受益于“反内卷”政策的持续推进和供需结构的优化，价格有望实现平稳上涨。行业整体向高质量发展转型，火电需求保持韧性，AI算力带动的新电力需求增长将为煤炭消费提供支撑。同时，市值管理考核和高分红政策将增强行业投资价值，推动煤炭企业成为高股息资产的代表。

主要观点

• 价格走势：2025年煤炭价格呈现“前低后高”的趋势，动力煤价格从6月中旬的610元/吨反弹至12月的813元/吨，炼焦煤价格在1100-1570元/吨区间震荡，全年涨幅达37.14%。预计2026年煤价将稳步上行。
• 国内供给收缩：2026年，产能核查与安全生产政策趋严将推动国内产量下降，同时进口煤及褐煤规模持续下降，预计2026年进口煤或难有增量。
• 需求端支撑：火电在极端天气和新能源调峰中发挥托底作用，AI算力推动数据中心用电量快速增长，预计“十五五”期间年均增速达45.2%。
• 高分红与市值管理：行业高分红成为趋势，中国神华、中煤能源等企业分红比例稳定，高分红提升ROE，增强投资吸引力。

关键信息

价格走势

• 2025年1-12月，秦皇岛5500大卡动力煤价格从610元/吨反弹至813元/吨。
• 中国炼焦煤价格指数全年在1100-1570元/吨之间波动，6月底最低为1138.85元/吨，11月中旬最高为1561.85元/吨，全年涨幅37.14%。
• 长协煤政策有效稳定煤价，2025年1-11月长协煤价格整体平稳，港口价波动较大。

国内供给

• 2025年7-10月全国原煤产量连续4个月同比负增长，同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%、2.3%。
• 2025年1-11月进口煤及褐煤4.32亿吨，同比减少11%。
• 2026年产能核查和安全生产监管常态化，预核增产能退出，产量或进一步下降。

需求端

• 2025年1-10月全社会用电量同比增长5.39%，火电占比仍保持在60%以上。
• AI算力带动数据中心用电量快速增长，预计2025年底达1637亿千瓦时，2030年底达10554亿千瓦时，占全社会用电量7.8%。
• “十五五”期间火电需求韧性充足，AI算力将带来新的电力需求增长。

市值管理与高分红

• 2024年11月证监会修订《上市公司监管指引第10号-市值管理》，鼓励高分红。
• 煤炭行业作为国资重地，高分红提升ROE，增强核心资产价值。
• 中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业等公司分红比例稳定，具备长期投资价值。

投资建议

标的推荐

1. 龙头煤企：具备资源禀赋、成本优势和稳定分红政策，适合关注收益安全性和红利属性。

   • 中国神华（A+H）
   • 中煤能源（A+H）
   • 兖矿能源（A+H）
   • 陕西煤业

2. 盈利弹性标的：具备产能增长潜力，受益于行业结构性变化。

   • 广汇能源
   • 华阳股份
   • 山煤国际
   • 淮北矿业

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：可能导致有效需求不足，影响煤价走势。
• 煤价波动不及预期：可能影响企业盈利水平和投资回报。
• 政策执行力度不足：可能影响产能核查和安全生产政策的效果。

附录

• 图表与数据来源：iFinD、国家发改委、国家能源局、东兴证券研究所等。
• 分析师信息：莫文娟，东兴证券首席分析师，研究覆盖能源、电力及公用事业领域。

估值与评级