煤炭行业分析_供给弹性收缩下的煤炭再定价_19页_1mb

煤炭行业2026年分析总结

核心内容

2026年上半年，煤炭行业在供给约束与需求韧性共同作用下，煤价中枢持续抬升，煤炭指数上涨13.38%，跑赢沪深300指数。行业整体呈现供需偏紧格局，主要受国内供给收缩、进口煤减少及非电需求增长等因素影响。

主要观点

动力煤

• 供给收缩：2026年1-4月全国原煤产量约15.8亿吨，同比微降0.1%。国内煤矿产量增速放缓，内蒙古成为第一大产煤省份。
• 进口减少：1-4月进口煤及褐煤总量同比减少2.2%，其中动力煤进口量同比减少9.1%。印尼、俄罗斯、澳大利亚出口减少，蒙古进口量增长显著。
• 需求支撑：全社会用电量同比增长5.6%，火电发电量增长3.6%。非电需求中，煤化工景气延续，化工耗煤同比增长8.6%。
• 价格走势：动力煤价格中枢上移，秦皇岛港5500大卡动力煤均价达780元/吨。进口煤价倒挂加剧，进口减量进一步强化内贸煤价韧性。

焦煤

• 供给弹性收缩：山西沁源煤矿事故影响深远，推动表外产能长期出清，国内焦煤供给弹性收缩。焦煤价格具备上行弹性。
• 进口结构变化：蒙古炼焦煤进口量同比增长68.3%，但主焦煤（蒙四、蒙五）增量有限。俄罗斯和澳大利亚进口量增长，但不足以弥补主焦煤缺口。
• 比价中枢修复：在钢铁产量高位运行背景下，焦煤相对动力煤的比价中枢有望长期修复，主焦煤稀缺性溢价持续凸显。

关键信息

国内供给

• 2026年1-4月全国原煤产量15.8亿吨，同比-0.1%。
• 山西/内蒙古/陕西/新疆产量分别为4.32/4.33/2.61/1.70亿吨，同比-0.3%/+1.2%/+3.7%/-4.3%。
• 山西焦煤产量占全国的50%以上，省内产量变化对全国供需影响显著。
• 炼焦煤原煤产量同比-0.6%，有效供应量同比-4.2%，供给-需求缺口扩大。

进口情况

• 2026年1-4月煤及褐煤累计进口1.49亿吨，同比-2.2%。
• 动力煤进口1.06亿吨，同比-9.1%；炼焦煤进口0.44亿吨，同比+19.9%。
• 蒙煤进口量提升至2642万吨，占炼焦煤进口总量的61%。
• 主焦煤进口仍受资源禀赋限制，难以有效补充国内缺口。

需求端

• 电煤需求：全社会用电量3.33万亿千瓦时，同比+5.6%；火电发电量2.05万亿千瓦时，同比+3.6%。
• 非电需求：煤化工高景气延续，化工耗煤同比增长8.6%，甲醇开工率维持在86.5%-87.6%，尿素开工率保持在95.8%以上。

投资建议

1. 焦煤比值修复弹性标的：

   • 关注【淮北矿业】、【平煤股份】、【山西焦煤】、【首钢资源】，受益于主焦煤溢价抬升。
   • 【潞安环能】受益于钢厂降本增效带动优质喷吹煤需求增长。

2. 动力煤顺周期弹性标的：

   • 关注【兖矿能源】、【晋控煤业】、【昊华能源】，具备进口减量叠加旺季需求的上行弹性。

3. 资源禀赋优异的稳健红利标的：

   • 关注【中国神华】、【陕西煤业】、【电投能源】，盈利韧性较强，具备抗周期属性。

风险提示

• 需求不及预期
• 政策调控下供需宽松风险
• 进口煤冲击风险
• 计算假设不及预期风险