20150305-兴业证券-全筑股份-603030.SH-国内领先的住宅全装修服务商_21页_1000kb

全筑股份研究报告总结

核心内容

全筑股份是一家国内领先的住宅全装修服务商，成立于1998年，专注于住宅全装修整体解决方案及系统服务，业务涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务，形成完整的产业链。公司具有建筑装饰工程设计专项甲级和建筑装饰装修工程专业承包一级资质，是中国驰名商标和上海市著名商标。公司控股股东为朱斌先生，持股比例为45.68%，并拥有79.70%的实际表决权。

主要观点

• 行业趋势：住宅全装修比例提升已成为趋势，市场空间广阔。目前，住宅全装修在我国住宅总量中占比较低，而欧美、日本等发达国家成品住宅率超过80%。住宅产业化和全装修的结合将进一步推动行业的发展。
• 市场格局：建筑装饰行业整体规模大，但集中度较低，呈现“大行业，小公司”的格局。公司凭借其品牌优势和客户资源，能够在行业中占据一席之地。
• 业务模式：公司采取“设计一体化、操作产业化”的模式，提升设计与施工的协同效应，同时通过工业化流水施工作业法提高生产效率和质量。
• 研发与标准：公司设有全装修企划部和六个研发部，积极参与国家和省级行业标准制定，形成覆盖设计、施工、部品加工的完整研发体系。
• 财务表现：公司近年来营业收入和净利润快速增长，2011-2014年营业收入年均复合增长率为18%，净利润年均复合增长率为36%。公司毛利率和净利率保持稳定，净资产收益率在行业中处于领先地位。
• 未来规划：公司计划将业务从商品住宅扩展至保障性住房，同时推进全国市场布局，通过区域中心建设提升市场渗透率。公司还计划通过募投项目实现产业链延伸和业务升级，提高运营效率和市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2015-2017年公司净利润分别为0.87亿元、1.03亿元和1.19亿元，EPS分别为0.54元、0.65元和0.74元。参考可比公司估值，公司2015年PE区间为25-30倍，对应价格区间为13.5-16.2元。理论发行价格不超过9.85元。

关键信息

财务指标

业务分布

• 区域分布：公司总部位于上海，业务主要集中在华东地区，但近年来逐步拓展至全国，包括华南、华中、西南、华北、东北等地区。
• 客户结构：公司主要客户为大型房地产企业，如恒大地产、万科地产、复地集团等，客户资源优质，保障业务的稳定发展。
• 业务占比：2013年住宅全装修业务贡献近90%的营业收入，是公司核心业务。

研发成果

• 研发体系：设有全装修企划部和六个研发部，覆盖设计、施工、部品加工等环节。
• 研发成果：制定多项住宅全装修相关标准，如《住宅室内装饰装修工程质量验收规范》等，提升行业影响力。

风险提示

• 新签订单增速不达预期
• 应收账款回收风险
• 主要原材料价格波动风险

未来发展

• 产业链延伸：公司将业务从商品住宅扩展至保障性住房，如廉租房、公共租赁房等。
• 管理模式转变：从集中式管理向网格式管理转变，提升运作效率，实现区域扩张。
• 募投项目：包括装配式工厂建设、区域中心建设、信息化建设等，旨在提升生产效率和市场竞争力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年净利润分别为0.87亿元、1.03亿元和1.19亿元。
• EPS预测：2015年为0.54元，2016年为0.65元，2017年为0.74元。
• 估值建议：参考可比公司，给予2015年25-30倍PE，对应价格区间为13.5-16.2元。
• 发行价格：理论发行价格不超过9.85元。

附注

• 主要客户：恒大地产、城开集团、上海置业、陆家嘴集团、华发集团、复地集团、万科地产等。
• 募集资金：拟发行不超过4000万股，募集资金金额为36,024万元，用于装配式工厂建设、区域中心建设、信息化建设等。

以上为全筑股份研究报告的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。