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全筑股份首次覆盖报告总结

核心内容

全筑股份（603030）作为全装修行业龙头，2017年新签合同金额达77.6亿元，同比增长91.8%，已签约待实施合同76.4亿元，为2016年收入的2.3倍。公司预计2017年归属母公司净利润为1.55-1.75亿元，同比增长54.4%-74.3%，归母扣非后净利润同比增长118.5%-148.6%。公司预计2018-2019年业绩将分别增长64%和46%，首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为9.04-9.95元。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2017年新签合同和在手订单均大幅增长，带动业绩加速提升。
• 盈利能力回升：2017年毛利率和净利率同比提高，盈利能力触底反弹。
• 定制精装业务增长潜力大：定制精装业务具备消费属性，预计2018年将实现高增长，带来新增长点。
• 全产业链布局：公司已形成设计、施工、家具等全链条业务，提升整体竞争力。
• 估值合理：公司采用分部估值法，合理价格区间为9.04-9.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本面

• 总股本：538.61百万股
• 流通A股：245.15百万股
• 总市值：3716百万元
• 总资产：5319百万元
• 每股净资产：2.81元
• 2017年新签合同：77.6亿元，同比增长91.8%
• 2017年已签约待实施合同：76.36亿元

业务结构

• 传统业务：主要为精装房全装修业务，占收入95%左右
• 定制精装业务：2017年新签合同12.43亿元，已签约待实施合同16亿元
• 设计业务：公司拥有6家设计公司，涵盖多个设计领域
• 家具业务：2017年收购澳洲橱柜商GOS 60%股权，设立赫斯帝品牌，提升C端竞争力

财务预测

估值与投资建议

• 合理价格区间：9.04-9.95元
• 分部估值：传统业务对应PE为17X-19X，定制精装业务对应PE为23X-24X
• EPS预测：2017年0.31元，2018年0.50元，2019年0.73元
• CAGR：预计为58%

风险提示

• 定制精装业务不达预期：订单转化速度慢于预期，或盈利能力低于预期
• 盈利能力提升慢于预期：若地产销售单价继续快速上升，或创新业务放量不及预期
• 新签订单不达预期：若地产行业销售低于预期，将影响公司订单获取

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司资质与主要荣誉
• 图表3：全产业链布局
• 图表4：公司股权结构（截止2017.9.30）
• 图表5：公司部分合作商家
• 图表6：公司主营业务地区分布
• 图表7：公司营业总收入及同比增速
• 图表8：公司归母净利润及同比增速
• 图表9：2011-2016年公司主营业务收入结构
• 图表10：2012-2016年公司营收区域占比
• 图表11：公司新签合同
• 图表12：全装修销售市场预测
• 图表13：房地产市场集中度
• 图表14：上海2017年下半年出让的21块租赁用地详细情况
• 图表15：上海地产集团17幅租赁房地块规划
• 图表16：上海地产集团17幅租赁房用地详情
• 图表17：公司2011-2017Q3毛利率和净利率
• 图表18：2009-2017年住宅商品房销售均价及其同比增长率
• 图表19：公司定制精装房地产商及业主合作流程
• 图表20：公司定制精装发展历程
• 图表21：定制精装产品介绍
• 图表22：公司设计板块布局
• 图表23：公司全球布局
• 图表24：公司2015-2019年业绩拆分
• 图表25：可比公装上市公司估值情况
• 图表26：家装上市公司估值情况
• 图表27：全筑股份历史PE-Bands
• 图表28：全筑股份历史PB-Bands