20171114-国金证券-全筑股份-603030.SH-长租公寓_全装修大势到来_B端家装龙头乘势起飞_30页_2mb

全筑股份(603030.SH) 装修装饰行业分析总结

核心内容

全筑股份是一家专注于住宅全装修及定制精装的建筑装饰企业，公司具备全产业链布局优势，通过与大型房地产开发商的深度合作，实现了业务的快速增长。公司主要业务涵盖设计、施工、家具生产、软装配套和装修后服务，目标市场为B端和C端。

主要观点

• 市场前景广阔：我国全装修市场尚处于成长期，渗透率不足20%，远低于发达国家的80%。随着“租售并举”政策的推动和“租售同权”政策的实施，长租公寓市场迅速发展，为全装修市场带来结构性变化和增量需求。
• 政策支持与消费升级：住建部的“十三五”规划提出2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%，预计2025年市场规模有望突破万亿。同时，年轻一代消费者对环保、一体化服务和品牌有更高要求，全装修模式更符合其需求。
• 行业集中度提升：随着房地产市场集中度上升，家装行业集中度也将逐步提升。公司凭借标准化装修业务和全产业链布局，有望在行业集中度提升中受益。
• B2B2C模式创新：公司通过B2B2C模式整合供应链，直接与C端用户建立联系，提供个性化定制精装服务，改善企业财务报表，提升毛利率和现金流。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司归母净利分别为1.5亿、2.1亿、3亿，同比增长52%、40%、40%。公司PE估值为30倍，目标价为11.9元，对应2018年PE估值水平为30倍。

关键信息

公司基本情况

• 市场数据：已上市流通A股245.15百万股，总市值4,804.84百万元，年内股价最高33.78元，最低8.08元。
• 财务表现：2017年Q3新签合同54亿元，预计全年合同金额达83亿元；2017年前三季度经营性现金流扭负转正，收现比达93.7%。
• 行业地位：公司为全装修市场领军企业，住宅全装修占公司总营收比例超过80%。

投资逻辑

1. 长租公寓市场：预计2017-2025年将为B端家装市场带来1.8-2.1万亿元增量，公司有望通过与房企合作切入该市场。
2. 全装修市场：预计2020年市场规模达5000亿元，四年CAGR达26%；2025年有望突破万亿。
3. 合作房企：公司与恒大、万科、旭辉、远洋、绿城等23家地产100强及15家地产30强合作，客户群体多元化，风险分散。
4. 全产业链布局：公司已构建涵盖设计、施工、家具生产、软装配套和装修后服务的装修生态圈，提升业务附加值。
5. 定制精装：通过B2B2C模式，公司为C端用户提供个性化定制精装服务，提升毛利率和现金流。

风险提示

• 地产投资下行风险：若房地产市场增速放缓，可能影响公司业务增长。
• 全装修业务毛利率下降风险：随着行业集中度提升，公司公装施工毛利率可能持续下滑。
• 应收账款坏账风险：公司应收账款主要来源于大房企，若房企资金链紧张，可能增加坏账风险。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017/2018/2019年营收分别为46/66/90亿元，归母净利分别为1.5/2.1/3亿元。
• 估值方法：采用PE估值法，给予目标价11.9元，对应2017/2018/2019年PE估值水平分别为42/30/21倍。

业务发展与市场扩张

• 区域布局：公司业务覆盖国内20多省、50多市，以华东为根基，向全国辐射，同时布局海外市场。
• 客户资源：公司与恒大、绿地、绿城等大型房地产企业合作，客户群体多元化，降低风险。
• 设计一体化：公司设立全筑设计集团，涵盖多个设计板块，提供一体化设计服务，提升设计效率。
• 定制精装业务：公司通过设立子公司和参股定制精装公司，布局定制精装市场，已签约落地四十多个项目。
• 装修后服务：公司通过全筑易等平台，提供线上线下装修后服务，拓展业务范围，提升客户粘性。

行业趋势与公司策略

• 行业集中度提升：通过与大房企合作，公司有望在行业集中度提升中受益，进一步扩大市场份额。
• 定制精装趋势：公司通过B2B2C模式，提升客户体验，实现财务报表良性扩张。
• 全产业链布局：公司通过整合上下游资源，提升市场竞争力，实现业务多元化发展。

总结

全筑股份凭借其在全装修市场的领先地位、与大房企的深度合作以及全产业链布局，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。公司通过定制精装和装修后服务等创新模式，进一步拓展市场，提升盈利能力。尽管面临一定的市场风险，但其在政策支持和消费升级的背景下，具备良好的发展前景。