20150422-中国银河-全筑股份-603030.SH-住宅全装及豪宅装修领军者__携手易居打造O2O电商_21页_1mb

全筑股份深度报告总结

核心内容

全筑股份是一家专注于住宅全装修及豪宅装修的领先企业，同时涉足公共建筑装饰领域。公司成立于1998年，现为上海全筑建筑装饰集团股份有限公司，拥有“双甲”资质（建筑装饰工程设计专项甲级和建筑装饰装修工程专业承包一级），业务涵盖设计、施工、部品部件生产及售后服务，提供完整的住宅装修整体解决方案。

公司与易居中国合作，共同打造家装O2O电商平台“全筑易家”，并计划三年内为全国1000个新建住宅楼盘提供入住系统服务。通过与恒大地产等大型开发商合作，公司实现了全国化扩张，设立武汉、成都、西安、珠海四大区域中心，进一步提升市场占有率。

主要观点

• 公司是住宅全装修及豪宅装修领域的领军企业，参与多个标志性项目，如汤臣一品、华府天地、檀宫等。
• 公司通过一体化设计、专业化施工、产业化配套部品生产、系统化管理、网络化服务，实现全装修业务的工业化和产业化。
• 住宅全装修行业在国内仍有巨大发展空间，全国平均精装修比例不足10%，远低于发达国家的80%以上。
• 住宅全装修市场预计2015年产值将达8500亿元，CAGR为24.66%。
• 住宅全装修业务占公司收入的86.3%，2014年实现营收18.12亿元，归母净利润0.75亿元，近四年收入CAGR达18.24%。
• 公司与易居中国合作，借助其强大的地产全产业链平台，打造家装电商020平台，有望形成“大平台、专业化、差异化”的商业模式。
• 上市后公司品牌、资金及资本运作能力增强，全国扩张加速，盈利能力有望提升。

关键信息

公司财务概况

公司股权结构

• 实际控制人为朱斌，持股34.26%。
• 恒大地产董事局主席之子许智健持股3.28%。
• 易居生源、易居生泉合计持股3.28%。
• 上海城开集团、复星谱润、上海谱润等其他股东合计持股约10%。

业务构成

• 住宅全装修业务占比86.3%，是公司主要收入来源。
• 公司设立多个子公司，分别负责设计、施工、家具制造、电子商务等业务。
• 2014年全装修施工业务较2012年增长40.31%，设计业务增长显著。

未来业绩驱动因素

1. 家装电商O2O平台：通过与易居中国合作，公司已搭建全筑易家平台，预计未来将成为增长点。
2. 一体化产业链：公司已建立“设计-部品部件生产-现场装配施工-售后服务-网络服务平台”的一体化模式，推动全装修业务工业化发展。
3. 全国扩张加速：公司设立四大区域中心，加强异地项目管理，提高业务承接能力。

风险提示

• 房地产调控风险：政策变化可能影响公司应收款项及收入确认周期。
• 单一客户依赖：恒大地产占公司收入比例较高，合作关系变化可能影响业绩。
• 应收账款风险：公司应收账款周转率较低，主要因项目周期较长，结算较慢。
• 行业竞争加剧：住宅装饰行业竞争激烈，需持续提升市场占有率。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2015~17年EPS分别为0.63、0.72、0.83元，CAGR达21%。
• 估值：参考可比公司，传统业务可给予2015年30-35倍PE，家装电商业务可给予40亿权益市值，对应目标价44.0-47.0元。
• 首次覆盖评级：推荐，未来6-12个月公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

行业分析

• 住宅全装修市场空间大：国内住宅精装修比例低，发展潜力巨大。
• 政策推动：国家政策鼓励住宅全装修，节能环保趋势明显。
• 消费升级：居民倾向全装修房，带动市场需求增长。
• 城市化推动：城镇化率持续上升，推动住宅产业化发展。
• 行业竞争格局：行业集中度低，大型公司正在布局互联网家装，提升竞争力。

募投项目

• 装配式工厂建设项目：预计2015年投入21,685.59万元，提升施工效率。
• 综合楼建设项目：投入24,668.16万元，增强业务承接能力。
• 信息化建设项目：投入3,610.27万元，提升管理效率。
• 区域中心建设项目：投入3,836.02万元，加强全国布局。
• 补充流动资金：投入36,199.96万元，支持业务扩张。

结论

全筑股份作为住宅全装修领域的领军企业，凭借强大的品牌影响力和行业领先优势，正通过与易居中国合作，加快家装电商O2O平台建设，推动全国扩张。未来公司有望在住宅全装修市场持续增长，盈利能力和市场占有率将进一步提升。尽管面临房地产调控、单一客户依赖等风险，但其在一体化产业链、工业化发展及电商布局方面的优势，使其具备较大的成长潜力。