20200721-华创证券-全筑股份-603030.SH-深度研究报告_市场宽松助力业绩改善_两翼一箭_重塑未来全筑_20页_2mb

全筑股份（603030）深度研究报告总结

核心内容概述

全筑股份是一家以住宅全装修为主业的装饰集团，业务涵盖建筑装饰研发、设计、施工、家具生产及软装配套。公司2019年提出了“两翼一箭”战略，通过科技赋能产品与服务，拓展B端住宅与C端零售市场，推动业绩增长。

主要观点与关键信息

市场宽松利好主业回暖，全装修趋势明确

• 市场流动性改善：2020年6月新增社融超20万亿，同比+43%；房地产信用债达3685亿，占去年全年71%，融资环境宽松，公司业务有望受益。
• 政策推动全装修普及：住建部“十三五”规划要求2020年新建全装修成品住宅面积占比达30%。当前全装修比例约37.1%，预计未来将继续提升，公司B端业务将持续受益。
• 全装修市场潜力大：预计2020-2022年市场规模将达6701亿、8226亿、9956亿，2023年有望突破万亿。

装配式装修引领行业变革

• 行业痛点：传统装修依赖人工，效率低、质量不稳定，导致行业“大行业，小公司”格局。
• 装配式优势：标准化、工业化施工模式可提升效率和质量控制，成为破局新模式。
• C端市场潜力：新零售与装配式装修结合，可解决个性化需求和数据支撑问题，有望打开C端市场。

科技赋能，提升竞争力

• 科技战略：公司以科技为“箭”，赋能B端与C端业务，提升产品与服务质量，构建竞争壁垒。
• 盈利改善：2020年Q1毛利率和净利率明显回升，全年有望改善。
• 现金流好转：2019年经营性现金流净额达+2.41亿，同比+25.52%，收现比73.50%，同比+6.16pp，2020年现金流预计进一步改善。

未来盈利预测与估值

• EPS预测：2020-2022年每股盈利分别为0.56元、0.76元、0.99元。
• PE预测：对应PE分别为16x、12x、9x。
• 估值调整：考虑到地产回暖和装配式装修景气度上升，给予公司2021年20x估值，目标价15.2元/股，上调至“强推”评级。

主要财务指标概览

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 地产调控政策超预期
• 项目推进不及预期

投资逻辑与行业趋势

• 宏观层面：融资环境改善，房企融资边际宽松，利好下游装饰企业，公司业务量有望回升。
• 中观层面：政策推动全装修比例提升，公司聚焦B端住宅与C端零售，布局租赁市场和装配式装修。
• 战略层面：通过“两翼一箭”战略，公司有望在B端和C端市场同步增长，实现业绩提升。

结论

全筑股份凭借“两翼一箭”战略，积极布局全装修和装配式装修，顺应行业发展趋势。随着市场流动性改善和政策推动，公司主业有望回暖，盈利和现金流持续改善，未来增长潜力巨大，给予“强推”评级。