20170618-国金证券-全筑股份-603030.SH-_全_装修保障业绩高增_新业务_筑_梦未来可期_33页_3mb

全筑股份（603030.SH）深度研究报告总结

核心内容

全筑股份是一家专注于装修装饰行业的企业，其业务涵盖住宅全装修、公装施工、设计及其他相关领域。公司通过大客户战略、B2B2C模式、全产业链布局及施工机器人技术等手段，推动业绩高增和未来增长。当前，公司股价为31.06元，目标价为39.00-40.00元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 全装修市场前景广阔：全装修是社会效益与经济效益的结合，我国全装修渗透率较低，未来有望提升至30%，预计2020年市场规模达4500亿元。
• 大客户战略保障业绩增长：公司与恒大、绿地、绿城等大型房地产企业建立长期合作关系，受益于大客户业绩高增和新客户开拓，如金大地三年内预计带来30-50亿元订单。
• B2B2C模式助力定制精装：通过与房企合作，公司精准对接客户，推动定制精装业务增长，形成“前台多样化—后台标准化—柔性生产”的新模式。
• 施工机器人技术领先：公司研发的智能移动装修装饰机器人具有成本优势，预计年底投入使用，有助于提升效率、降低成本。
• 定增和员工持股彰显信心：公司2016年定增价格为28.8元，员工持股计划显示公司对未来发展有信心。

关键信息

财务指标（2015-2019E）

盈利预测与估值

• 2017/2018年预计营收：48.6亿元 / 63.5亿元
• 2017/2018年预计归母净利润：1.42亿元 / 2.16亿元
• 2018年PE估值：33倍，对应股价39.6元
• 目标价空间：27%（从当前股价31.06元到目标价39.6元）

市场覆盖

• 公司业务遍及国内20余省、50余市，及澳大利亚、马来西亚。
• 华东地区仍是主要营收来源，占总营收约47.08%。

业务发展

住宅全装修

• 住宅全装修占公司主营业务的80%以上，是公司主要收入来源。
• 住宅全装修具有绿色环保、成本低、工期短等优势，符合国家政策导向。

公装施工

• 公装施工是公司绝对主营，占比超过90%。
• 2016年公司公装施工营收为32.06亿元，预计2017-2019年将分别增长至37.44亿元、44.48亿元、49.94亿元。

B2B2C模式

• 公司通过B2B2C模式，借助房企资源，实现定制精装业务增长。
• 2017年预计B2B2C贡献营收1.66亿元，2018年预计为2.17亿元。

家装市场

• 互联网家装概念兴起，公司通过B2B2C模式和定制精装业务，提升市场竞争力。
• 定制精装业务预计在未来三年中持续增长，成为新的业绩爆发点。

政策与行业趋势

政策支持

• 国家政策推动全装修发展，预计到2020年全装修渗透率达30%。
• 各省市密集出台全装修相关政策，为行业提供明确发展方向。

行业趋势

• 建筑装饰行业稳步发展，集中度逐步提升，行业整合持续进行。
• 建筑工业化是未来趋势，全装修与建筑工业化高度契合，有助于提升效率和降低成本。

风险提示

• 地产投资下行风险
• 全装修业务毛利率下降风险
• 施工机器人进度不达预期风险

总结

全筑股份凭借其在全装修领域的深厚积累和大客户战略，具备较强的市场竞争力和增长潜力。未来三年，公司预计在传统公装、设计及其他业务基础上，通过B2B2C模式和定制精装业务实现业绩高增。随着政策支持和行业整合，公司有望在全装修市场中占据领先地位。