20150317-广发证券-全筑股份-603030.SH-新股报告_住宅全装修的标杆企业_24页_1mb

全筑股份（603030.SH）新股报告总结

核心内容

全筑股份是一家专注于住宅全装修整体解决方案及系统服务的装饰公司，其业务涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务的完整产业链。公司以住宅全装修为主营业务，占比超过85%，同时涉及公共建筑装饰、家装施工、设计和家具业务等。

主要观点

• 公司具有建筑装饰工程设计专项甲级和建筑装饰装修工程专业承包一级双重资质，品牌和客户资源优势显著，拥有良好的市场口碑。
• 住宅全装修市场潜力巨大，当前全装修比例为10%，远低于发达国家的80%，随着城镇化和政策推动，市场将快速增长。
• 公司采用“设计一体化”作业模式，流程化和一体化程度高，符合行业发展趋势，有利于提高效率和质量。
• 公司与多家大型房地产商合作，大客户资源稳定，截至2014年底尚有在手订单33.02亿元，收入保障性强。
• 公司研发水平行业领先，已建立完善的住宅全装修标准体系，并推动行业标准化发展。

关键信息

市场前景

• 住宅全装修比例较低，但增长迅速，受政策和环保需求推动，未来市场空间广阔。
• 保障性住房成为新增长点，政策推动全装修比例提升，尤其在公租房、廉租房等项目中。

公司优势

• 拥有双重甲级资质，品牌影响力强。
• 采用B2B商业模式，客户资源优质，订单充足。
• 实施工业化流水作业，提升生产效率与质量。
• 研发成果转化为行业标准，增强竞争力。

财务状况

• 2014年营业收入18.12亿元，净利润0.77亿元，净利润率4.25%，毛利率13.51%。
• 公司资产负债率较高，但募集资金将有效降低财务费用，改善现金流。
• 2015-2017年摊薄EPS预计为0.59、0.71、0.81元，净利润同比增长26.48%、19.83%、14.54%。

合理估值

• 2015年合理价值为14.52元，采用21-23倍市盈率估值。
• 绝对估值在13.93-15.42元，相对估值在13.86-15.18元，综合估值为14.52元。

风险提示

• 房地产调控政策可能影响下游客户，进而影响公司业绩。
• 对恒大地产存在单一客户依赖，若合作关系变化可能影响收入。
• 应收账款比例较高，存在回收风险。

盈利预测与财务分析

财务指标分析

• 资产负债率：2014年为74.20%，随着募集资金注入，有望下降。
• 毛利率：2014年为13.51%，预计未来将趋于稳定。
• 净利润率：2014年为4.25%，未来有提升空间。
• 现金流量：2014年现金流量净额为-5800.87万元，新股上市后将改善流动性。

募投项目

业务结构

市场与政策背景

• 住宅全装修率：当前约为10%，远低于发达国家，未来有较大提升空间。
• 政策支持：国家和地方政府出台多项政策推动住宅全装修发展，如《绿色建筑行动方案》等。
• 市场驱动因素：城市化进程、环保节能、成本控制等推动住宅全装修市场发展。

总结

全筑股份作为住宅全装修领域的标杆企业，具备良好的资质、品牌和客户资源。其业务结构以住宅全装修为主，未来增长空间广阔。公司通过募投项目提升生产能力和效率，改善财务状况。尽管存在房地产调控、单一客户依赖和应收账款等风险，但其在行业中的领先地位和良好的市场前景仍使其具有较高的投资价值。