20210112-华泰证券-桐昆股份-601233.SH-拟定增完善产业链_大股东全额参与_6页_315kb

桐昆股份研究报告总结

核心内容

桐昆股份（601233SH）于2021年1月11日发布公告，拟非公开发行A股股票，募集资金不超过20亿元，用于热电联产扩建项目和表面活性剂及纺织专用助剂生产项目。公司维持“增持”评级，目标价为27.52元，当前股价为23.08元。

主要观点

• 项目投资与产业链完善：公司通过非公开发行股票筹集资金，进一步完善产业链，增强成本控制能力。
• 行业景气度回升：聚酯行业景气度有望稳步复苏，涤纶长丝价格自10月底以来持续上涨，PTA价格及价差也有明显回升。
• 参股公司进展：浙江石化二期项目正在快速推进，预计2021-2022年陆续投产，将提升公司长期盈利基础。
• 盈利预测调整：基于行业复苏及公司项目进展，公司2020-2022年净利润预测上调，EPS分别为1.24/1.72/2.09元。
• 估值分析：公司2021年PE估值为13.40倍，基于可比公司平均15倍PE，给予16倍PE估值，对应目标价27.52元。

关键信息

公告要点

• 非公开发行股票，价格为16.07元/股，募集资金总额不超过20亿元。
• 项目包括热电联产扩建和表面活性剂及纺织专用助剂生产，总投资约41.5亿元。
• 公司大股东全额参与，显示对公司未来发展的信心。

项目详情

• 热电联产扩建项目：预计建设期5年，总投资21.8亿元，用于满足生产所需热源。
• 表面活性剂及纺织专用助剂项目：建设期3年，总投资20.5亿元，部分产能用于集团自用。

行业景气度

• 涤纶长丝（POY/FDY/DTY）价格自10月底以来分别上涨19.0%/13.4%/11.8%。
• PTA价格回升21.2%，PTA-PX价差扩大122.3%，显示聚酯产业链盈利改善。

参股公司进展

• 浙江石化一期项目已投产，二期项目正在推进，预计2021-2022年陆续投产。
• 浙石化项目落地后，将增强公司产业链一体化优势和盈利能力。

盈利预测

• 2020-2022年EPS分别为1.24/1.72/2.09元，净利润预测上调至27.3/37.9/46.0亿元。
• 2021年PE估值为13.40倍，公司未来项目盈利增量显著。

财务比率

• 成长能力：营业收入和营业利润保持增长趋势，2021年预计增长21.70%和38.60%。
• 获利能力：毛利率和净利率略有下降，但ROE和ROIC持续提升，分别达到15.69%和23.99%。
• 偿债能力：资产负债率和净负债比率逐步下降，流动比率和速动比率稳定。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率有所波动，但整体保持合理水平。

风险提示

• 原油价格大幅波动可能影响成本。
• 下游需求恢复不及预期可能影响公司业绩。

公司基本资料

经营预测指标与估值

可比公司估值情况

评级说明

• 行业评级：增持（预计行业股票指数超越基准）。
• 公司评级：增持（预计股价超越基准5%~15%）。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司，经营许可证编号为：91320000704041011J。
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，经营许可证编号为：AOK809。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司，业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231。

联系方式

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