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桐昆股份：长丝龙头业绩再超预期总结

核心内容概述

桐昆股份（以下简称“公司”）在2026年半年度业绩预告中表现出色，预计实现归母净利润41.0～45.0亿元，同比增长273.9%～310.4%。其中，2026年第二季度归母净利润预计为22.0～26.0亿元，同比增长353.1%～435.4%，环比增长16.0%～37.1%。公司业绩的显著增长主要得益于聚酯板块的持续改善以及浙石化投资收益的大幅提升。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2026年上半年：归母净利润预计为41.0～45.0亿元，同比增长273.9%～310.4%。
• 2026年第二季度：归母净利润预计为22.0～26.0亿元，同比增长353.1%～435.4%，环比增长16.0%～37.1%。
• 扣非归母净利润：2026年上半年预计为38.8～42.8亿元，同比增长268.1%～306.1%；2026Q2预计为21.2～25.2亿元，同比增长367.4%～455.5%，环比增长20.7%～43.5%。

2. 浙石化贡献显著

• 公司间接持有浙石化20%的股份，根据公告中对联营企业投资收益的推算，2026Q2浙石化净利润约为38亿元。
• 剔除浙石化贡献后，公司聚酯板块净利润为14.4～18.4亿元，显示出聚酯板块的强劲复苏。

3. 涤纶长丝行业景气度回升

• 2026Q2涤纶长丝POY库存天数均值为27.7天，同比增加9.16天，库存处于较高水平。
• 涤纶长丝企业通过减产挺价，2026Q2平均开工率为81.0%，同比和环比均有所下降。
• 随着地缘局势趋于缓解，终端需求有望恢复，涤纶长丝行业景气度将逐步回升。

4. 盈利能力持续改善

• 2026Q2涤纶长丝与PTA、MEG的价差显著走阔，POY/DTY/FDY-PTA/MEG价差分别为1357元/2319元/1652元/吨，同比分别走阔25.2%、5.4%、25.9%。
• 若消费需求进一步改善，涤纶长丝价差有望进一步拉阔，公司盈利能力或持续增强。

5. 投资建议

• 公司有望在终端需求稳中有升的背景下持续受益，业绩改善可期。
• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为70亿元、80亿元、90亿元，对应EPS分别为2.96元、3.37元、3.78元。
• 对应PE分别为7X、6X、5X，维持“推荐”评级。

关键信息

财务预测汇总

估值分析

• P/E：从24倍降至5倍，显示市场对公司未来盈利能力的高度认可。
• P/S：从0.5倍降至0.4倍，反映公司资产规模与收入的匹配度提升。
• P/B：从1.3倍降至0.8倍，说明公司资产质量及盈利能力增强。

分红水平

• 每股股利（元）：预计2026年为0.42元，2027年为0.47元，2028年为0.53元。
• 股利支付率：维持在14.04%。
• 股息收益率：预计从0.58%提升至2.58%，投资吸引力增强。

风险提示

• 审批不通过或时间过长；
• 油价单向大幅波动；
• 终端需求恢复不及预期；
• 地缘政治风险；
• 聚酯项目建设进度不及预期；
• 美元汇率大幅波动；
• 不可抗力影响。

总结

桐昆股份凭借聚酯板块的复苏及浙石化投资收益的显著增长，2026年半年度业绩表现超预期。公司未来三年盈利有望持续增长，估值水平逐步下降，投资价值凸显。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司基本面稳健，发展前景乐观，维持“推荐”评级。