20210111-天风证券-桐昆股份-601233.SH-公司计划非公开发行股票_彰显大股东信心_3页_723kb

报告摘要

桐昆股份（601233）总结

公司动态

桐昆股份计划非公开发行A股股票，发行数量不超过1.24亿股，发行价格为16.07元/股，募集资金总额不超过20亿元。资金将主要用于江苏省洋口港经济开发区热电联产扩建项目及年产15万吨表面活性剂和20万吨纺织专用助剂项目。此次非公开发行的发行对象为大股东桐昆控股的子公司磊鑫实业，发行后大股东持股比例将进一步提高，彰显其对公司未来发展的信心。

行业与市场分析

涤纶长丝市场

2020年第四季度以来，涤纶长丝需求开始回暖，库存水平降至历史低位，POY、FDY、DTY库存分别为4/9/18天，平均单吨利润达到339元/吨。分析师认为，2021年可能是涤纶长丝供需格局的转折点，行业盈利有望继续提升。需求端，纺织服装需求向好，行业进入补库阶段；供给端，2020、2021年新增产能年均约7%-8%，之后新增产能将相对减少。

浙石化二期进展

浙石化二期工程已完成工程建设和设备安装调试，于2020年11月1日正式投入运行。预计浙石化一期贡献约120亿元，二期按半年收益计算，全年贡献约180亿元，为桐昆股份带来约36亿元的投资收益。

财务预测与估值

盈利预测

公司2020-2022年净利润预测分别为27亿、43亿和54亿元，对应EPS分别为1.23元、1.95元和2.46元/股。对应PE分别为19倍、12倍和9倍，维持“买入”评级。

财务数据

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	41,600.75	50,582.43	42,429.18	44,871.40	52,767.65
净利润(百万元)	2,120.25	2,884.41	2,707.02	4,293.66	5,412.52
每股收益（元/股）	0.97	1.31	1.23	1.95	2.46
市盈率(P/E)	23.92	17.58	18.73	11.81	9.37
市净率(P/B)	3.16	2.67	2.41	2.04	1.72
EV/EBITDA	4.60	4.61	12.11	7.19	5.61

财务比率

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率(%)	26.78	21.59	-16.12	5.76	17.60
营业利润增长率(%)	23.99	35.24	-6.22	56.74	26.08
归属于母公司净利润增长率(%)	20.42	36.04	-6.15	58.61	26.06
毛利率	11.68%	11.81%	8.13%	10.01%	9.87%
净利率	5.10%	5.70%	6.38%	9.57%	10.26%
ROE	13.19%	15.18%	12.86%	17.30%	18.34%
ROIC	14.48%	14.16%	12.49%	16.89%	25.24%
资产负债率(%)	53.46%	52.31%	46.75%	47.24%	41.64%
净负债率(%)	41.49%	24.56%	28.80%	-8.90%	-16.13%
流动比率	0.88	0.75	0.85	1.16	1.48
速动比率	0.57	0.59	0.61	1.00	1.20
应收账款周转率	60.31	115.37	120.00	89.33	106.40
存货周转率	12.21	14.74	13.04	13.17	13.26
总资产周转率	1.36	1.35	1.06	1.03	1.08

风险提示

大宗商品价格波动风险
浙石化投产进度不达预期

投资评级

行业：化工/化学纤维
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：23.08元
目标价格：未提供

基本数据

项目	数值（百万股）
A股总股本	2,196.98
流通A股股本	2,196.98
A股总市值	50,706.41
流通A股市值	50,706.41
每股净资产（元）	10.66
资产负债率（%）	53.53
一年内最高/最低（元）	24.00/11.25