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桐昆股份 (601233) 三季报分析及投资点评

核心内容概览

桐昆股份在2018年1-9月实现营业收入308.65亿元，同比增长32.44%，归属上市公司股东的净利润25.03亿元，同比增长118.16%。公司三季度业绩符合预期，主要得益于PTA价格大幅上涨带来的业绩贡献。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年1-9月达308.65亿元，同比增长32.44%。
• 净利润：归属上市公司股东净利润达25.03亿元，同比增长118.16%。
• 三季度表现：Q3营业收入121.89亿元，同比增长40.08%；净利润11.42亿元，同比增长116.78%。三季度业绩符合预期。

2. PTA业务表现

• PTA价格上涨：华东现货价从7月1日的5910元/吨上涨至9月初的9300元/吨，涨幅达57.4%。
• 价差扩大：PTA-PX价差从750元扩大至2326元，涨幅210%。
• 自给率提升：公司PTA总产能达400万吨/年，自给率较高，有助于提升盈利稳定性并降低生产成本。
• 库存下降：截至报告期末，PTA流通库存为97万吨，环比下降2.3万吨，预计四季度去库存趋势明显。
• 未来展望：PTA行业过剩产能已基本出清，18年无新增产能，预计未来两到三年维持供需紧平衡，价差有望回归合理水平。

3. 涤纶长丝业务

• 产销率变化：Q3长丝总销量为113.33万吨，较Q2减少7.17万吨，产销率87%。
• 价格走势：Q3涤纶长丝不含税均价分别为9377元/吨、9579元/吨、10739元/吨，同比增长27.14%、15.48%、21.24%。
• 利润水平：长丝维持较高盈利水平，但短期受上游价格下跌影响，行业平均产销率约70%。
• 长期趋势：未来两年聚酯新增产能放缓，行业集中度提升，涤纶长丝利润空间有望长期保持合理。

4. 费用情况

• 管理及研发费用：单季度管理及研发费用达4.57亿元，同比增加2.24亿元。
• 财务费用：因利息支出与汇兑损失增加，财务费用达2.38亿元，同比增加1.85亿元。
• 费用影响：费用增加对业绩造成一定影响，但整体盈利仍保持强劲增长。

5. 产能扩张与产业链布局

• 长丝产能：2018年预计新增长丝产能110万吨，总产能达570万吨/年，2020年有望达到720万吨/年。
• 全产业链布局：公司参股20%的浙石化项目稳步推进，有助于提升PX自给能力，打通炼化-PTA-聚酯全产业链，增强综合竞争力。

关键信息

财务预测

财务指标变化

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司业绩表现强劲，PTA价格大幅上涨带来显著利润增长，全产业链布局提升竞争力，未来盈利空间可期。

研究支持

• 分析师：宋涛（A0230516070001）、李楠竹（A0230118050001）
• 联系方式：
  • 宋涛：songtao@swsresearch.com
  • 李楠竹：linz@swsresearch.com
  • 联系人：马昕晔，电话：(8621)23297818×7433，邮箱：maxy@swsresearch.com

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投资评级说明

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