深度报告-20230814-天风证券-桐昆股份-601233.SH-涤纶开启景气周期_炼化打开二次成长_22页_2mb

桐昆股份深度研究报告总结

1. 公司概况

• 成立于1981年，主营业务覆盖石油炼化、PTA、聚酯、涤纶长丝等全产业链领域，是中国涤纶产业链一体化龙头。
• 拥有800万吨原油加工能力、720万吨PTA、960万吨涤纶长丝产能，长丝产能全球第一，主产品POY毛利率领先行业。

2. 行业分析

• 涤纶行业：2023年上半年长丝行业开局亮眼，开工率创历史新高，内需复苏与出口订单增长是核心驱动因素。当前全球涤纶长丝CR6集中度达61%，头部企业话语权增强，供给端优化将推动利润回升。
• 炼化行业：中国炼油产能接近10亿吨上限，印尼1600万吨炼化项目（股权45.9%）有望增强原料自给能力，打开公司二次成长空间。

3. 财务与估值

• 盈利预测：下调2023-2024年归母净利润至22/48亿元，2025年预测75亿元，估值由历史PE均值调整，目标价18元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、印尼项目落地不确定性及外需复苏不及预期等。

4. 重点数据

• 产能布局：全产业链覆盖炼化、PTA、聚酯、涤纶丝，长丝领域全球领先地位。
• 财务亮点：高毛利率产品POY成为核心利润支撑，涤纶丝出口量同比大幅增长30%，印度市场增长尤为显著。

结论

桐昆股份通过印尼炼化项目实现上游原料保障，涤纶行业供需格局优化，叠加长丝出口高增长，未来成长性确定性强，但在短期业绩调整后估值空间得到修复，维持“买入”评级。