20220823-国金证券-桐昆股份-601233.SH-浙石化新材料产能扩产值得期待__7页_1mb

桐昆股份 (601233.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

桐昆股份是一家专注于涤纶长丝及新材料产业的公司，近年来通过浙石化项目及多个新材料产能扩张计划，持续推动业绩增长。尽管2022年上半年受成本上涨和终端需求不景气影响，公司业绩承压，但未来几年的产能释放和产业链布局优化有望改善盈利状况。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现营业收入298.52亿元，同比下降1.11%；归母净利润23.02亿元，同比下降44.32%。但2022Q2营收环比增长29.74%，净利环比下降46.89%。
• 成本与需求影响：2022年上半年原料成本大幅上涨，叠加疫情及地产低景气度影响，终端需求萎缩，导致下游产品价差维持低位。
• 浙石化项目贡献：浙石化项目在报告期内贡献了17.08亿元投资收益，成为公司业绩的重要支撑。
• 产能扩张：公司持续推进二期新材料深加工项目，以及第三套乙烯装置和下游EVA、POE、ABS等新能源新材料产能建设，预计将在2022-2025年逐步释放产能，丰富产业链布局。
• 主业深耕：公司持续扩产涤纶长丝，如嘉通一期90万吨聚酯产能已投产，恒阳聚纺一体化项目预计九月底全面开车，桐昆（洋口港）聚酯一体化项目预计22Q4-23Q2全面达产。
• 差异化产品布局：公司启动年产120万吨轻量舒感功能性差别化POY/FDY纤维项目，积极布局高性能纤维和差异化特种产品，如阻燃纤维、原液着色纤维等，拓宽产品矩阵。
• 盈利预测：公司2022-2024年净利预计为55/81/102亿元，对应EPS为2.28/3.35/4.21元，PE分别为6.77X/4.62X/3.67X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（2022年）

• 总股本：24.11亿股
• 已上市流通A股：22.88亿股
• 总市值：372.76亿元
• 年内股价最高最低：26.74/13.50元
• 沪深300指数：4161点
• 上证指数：3276点

项目与产能规划

• 浙石化二期：预计在2022-2025年持续投产，将推动公司业绩增长。
• 第三套乙烯装置：计划配套建设EVA、POE、ABS等大体量新能源新材料产能。
• 桐昆（洋口港）聚酯一体化项目：新建500万吨PTA与240万吨聚酯纺丝产能，预计22Q4-23Q2达产。
• 120万吨聚酯级乙二醇项目：采用天然气作为原料，预计建设期三年，有助于降本增效。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：2022-2024年净利分别为55/81/102亿元
• EPS：2.28/3.35/4.21元
• PE：6.77X/4.62X/3.67X

风险提示

1. 油价单向大幅波动风险
2. 疫情反复扰乱终端产品销售及运输
3. 终端需求持续恶化
4. 地缘政治风险
5. 项目建设进度不及预期
6. 美元汇率大幅波动风险
7. 其他不可抗力影响

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

市场相关报告评级分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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