20180703-申万宏源-桐昆股份-601233.SH-涤纶长丝量价齐升_Q2业绩超预期_3页_445kb

桐昆股份（601233）投资分析总结

核心内容概述

桐昆股份（601233）在2018年上半年实现显著业绩增长，预计净利润区间为13.2亿至13.8亿元，同比增长112.7%-122.4%。其中，第二季度净利润增长尤为突出，同比增长174%-194%。公司受益于聚酯长丝行业供给侧改革带来的行业景气度提升，以及新增产能的释放，推动其业绩超预期增长。

主要观点

• 行业景气度提升：涤纶长丝和PTA产品盈利能力增强，主要得益于行业供给侧结构性改革、下游纺织服装需求稳定增长以及纺织企业补库存周期。
• 产能扩张：公司持续扩大长丝和PTA产能，2017年新增长丝产能50万吨、PTA产能220万吨，2018年新增长丝产能110万吨。预计到2020年，公司长丝产能将达720万吨，进一步巩固其行业龙头地位。
• 全产业链布局：公司通过参股浙石化项目，提升PX自给能力，逐步打通炼化-PTA-聚酯全产业链，增强综合竞争力。
• 盈利预测与估值：公司2018-2020年EPS分别为1.37、1.92、2.38元，对应PE分别为12X、8X、7X，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据（2018年07月02日）

• 收盘价：16.24元
• 一年内最高/最低价：29.45元/13.8元
• 市净率：1.5
• 息率：0.86
• 流通A股市值：27399百万元
• 上证指数/深证成指：2775.56/9179.80

基础数据（2018年03月31日）

• 每股净资产：10.67元
• 资产负债率：50.94%
• 总股本/流通A股：1822百万/1687百万
• 流通B股/H股：-/-

业绩预告

• 2018H1净利润：13.2亿—13.8亿元
• 2018Q2净利润：8.19亿—8.79亿元
• 2018Q2同比增速：174%-194%
• 2018Q2环比增速：63%-75%

产能扩张情况

• 长丝总产能：截至2017年底为460万吨，一季度末增至510万吨
• 新建项目：恒邦三期20万吨、嘉兴石化30万吨
• 未来规划：恒腾60万吨POY（12.5亿）、恒优60万吨POY（11.9亿）、30万吨绿色纤维（8亿）

长期展望

• PTA行业：PTA过剩产能出清，2018年无新增产能，未来两到三年维持供需紧平衡，看好其长景气周期。
• 成本端支撑：油价上涨为PTA和涤纶长丝提供成本支撑，提升行业盈利空间。

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 证券评级：增持（Outperform）
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为基准，增持表示相对强于市场表现5%-20%。
• 行业评级：看好（Overweight），行业超越整体市场表现。

信息披露与法律声明

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• 公司隶属：申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可。
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• 证券分析师：宋涛（songtao@swsresearch.com）
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  • 深圳：胡洁云（hujy@swsresearch.com）

总结

桐昆股份凭借行业景气度提升和产能扩张，实现了2018年上半年业绩的大幅增长，成为涤纶长丝行业的领军企业。公司通过全产业链布局，增强了盈利能力和市场竞争力，未来两年有望继续受益于PTA-聚酯行业的景气周期。投资评级为“增持”，预计公司未来三年业绩持续增长，具备良好的投资价值。