20180903-华泰证券-环保行业18H1业绩总结_收入增长放缓_固废监测景气度高_11页_1mb

环保行业2018年1-2季度总结与展望

核心内容

2018年1-2季度，环保行业整体呈现收入和利润增速放缓的趋势，但部分细分领域如固废、监测板块表现相对较好。整体板块估值处于历史底部，部分龙头公司如聚光科技、瀚蓝环境、碧水源受到北上资金持续增持。行业面临融资环境不佳、项目进度不及预期等风险，但中长期看，非电治理和水务运营板块有较大增长潜力。

主要观点

1. 环保整体表现

• 18Q2环保板块收入增长7%，净利润下降1%，ROE下降至2.4%。
• 行业盈利水平下滑，主要受PPP清库及融资不畅影响，工程类业务毛利率普遍下行。
• 建议关注自身造血能力强、资产负债表稳健、运营业务占比高的公司，如华测检测，预计未来管理改善及利润率提升将带来增长机会。

2. 固废板块

• 固废板块维持高速增长，18H1收入增长35%，净利润增长25%。
• 监测市场加速释放，收入增长21%，净利润增长14%，板块整体盈利能力增强。
• 再生资源和生活垃圾处理表现较好，危废板块景气度高但业绩未充分体现，建议关注龙头企业。

3. 大气治理板块

• 大气治理板块收入和利润增速放缓，主要受电力领域治理接近尾声影响。
• 非电市场开始显现增长潜力，龙净环保在非电领域订单增长显著，建议关注其未来表现。

4. 水处理板块

• 水处理板块收入增长20%，净利润下降6.6%，盈利水平下滑。
• 龙头企业如碧水源Q2收入下滑12.4%，期待未来项目质量提升和融资改善。

5. 水务板块

• 水务板块收入增长14%，净利润下降9.9%，资产负债率提升至53.6%。
• 随着进入成熟运营期，盈利稳定程度有望提升，建议关注其现金流创造能力。

6. 生物质与节能板块

• 收入和净利润均出现下滑，ROE大幅下降。
• 自身造血能力弱，业绩增长承压，建议保持谨慎。

关键信息

• 行业估值：环保板块PE（TTM）估值仅为25x，处于历史底部。
• 资金动向：QFII增持瀚蓝环境、聚光科技、清新环境；北上资金持续加仓聚光科技、瀚蓝环境、碧水源，新增迪森股份和先河环保。
• 盈利趋势：监测和固废板块表现优于整体行业，大气和水务板块增长乏力。
• 风险提示：项目进度不及预期、毛利率进一步下滑。

推荐标的

• 华测检测：具备国际品牌影响力，推荐18P/E36x。
• 聚光科技：监测市场加速释放，QFII及北上资金持续加仓。
• 瀚蓝环境：推荐18P/E13x，业绩稳健增长。
• 碧水源：水务板块龙头，期待项目质量提升。
• 龙净环保：非电大气治理订单增长显著，建议关注。

估值与市场表现

• PE（TTM）：环保板块整体PE（TTM）估值为25x，低于历史平均水平。
• 相对估值：板块处于历史P/E估值底部，具备一定投资价值。
• 资金动向：北上资金持续增持聚光科技、瀚蓝环境、碧水源，新增迪森股份和先河环保。

风险提示

• 项目进度不及预期：若订单推进不及预期，将影响业绩表现。
• 毛利率进一步下滑：融资环境不佳，融资成本上升，可能导致毛利率下降。

估值说明

• 历史标准差区间：环保板块P/E正负1x标准差区间为[24x, 73x]，当前处于底部。
• 行业评级：环保行业评级为“增持”，建议关注具有成长潜力的细分领域。

公司评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。