20170718-国金证券-上海环境-601200.SH-分立上市的环保龙头_固废危废齐腾飞_23页_2mb

上海环境深度研究报告总结

核心内容

上海环境（601200.SH）是一家由上海城投控股与阳晨B股通过换股吸收合并、分立上市形成的环保龙头企业。公司专注于生活垃圾和市政污水处理两大传统业务，并积极拓展至市政污泥、危废医废、餐厨垃圾及土壤修复等新兴领域。公司拥有国企背景，具备资源、渠道、资金等多方面优势，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

1. 业务结构

• 生活垃圾处理：公司拥有12个垃圾焚烧发电项目，设计处理能力达1.55万吨/日；5个垃圾填埋项目，设计处理能力7350吨/日；5座垃圾中转站，服务面积达3320平米。
• 市政污水处理：公司运营上海4座和成都2座污水处理厂，合计日处理能力182.38万吨，占上海市总处理能力的21.6%。
• 新兴领域：公司积极拓展危废、污泥、土壤修复等业务，已中标上海桃浦科技智慧城土壤修复项目，同时在污泥处理方面有三个项目预计2017年进入运营阶段。

2. 市场表现

• 市场价格为23.81元，2016年营收25.5亿元，归母净利润4.7亿元，收入和净利增速分别为27%和36%。
• 公司估值处于行业中等偏上水平，2017-19年预计EPS分别为0.82、1.02、1.32元/股，对应PE分别为29X、23X、18X。

3. 战略布局

• 公司采用“2+4”战略，聚焦市政污水与生活垃圾，拓展污泥、危废、餐厨、土壤修复四大新兴领域。
• 公司业务覆盖上海及外埠市场，如成都、山东等地，具备跨区域发展优势。

4. 政策与行业趋势

• “十三五”期间，生活垃圾处理中焚烧占比提升至50%以上，总投资额约1700亿元，年复合增长率达20%。
• 污水处理行业将向“提质增效”转变，农村污水处理需求旺盛，公司有望通过区域拓展和提标改造获得增长。

5. 优势分析

• 国企背景：公司由上海城投控股，具备丰富的环保资产和资源，且财务成本较低。
• 技术实力：公司拥有多个专利技术，如飞灰处理、垃圾渗滤液处理等，技术领先。
• 业务协同：公司通过垃圾焚烧与污泥处理协同，实现更高的经济效益。

关键信息

1. 股权结构

• 上海城投持股46.46%，为第一大股东；弘毅上海持股9.24%，为第二大股东。

2. 项目进展

• 2016年公司完成焚烧量556万吨，焚烧处理费约为130元/吨。
• 2017年三个新项目进入运营，预计焚烧量突破590万吨。
• 污水处理项目中，友联竹园为上海市第二大污水处理厂，运营经验丰富。

3. 危废与医废业务

• 公司通过飞灰处理技术切入危废市场，洛阳项目预计2017年底建成，处理能力45吨/日。
• 公司运营上海唯一的医废处置中心，2016年处理医废4.6万吨，未来有望盈利。

4. 污泥处理

• 三个污泥处理项目预计2017年进入运营，设计处理能力490吨/日。
• 污泥处理采用“深度脱水+焚烧”模式，经济效益高于常规处理。

5. 盈利预测

• 2017-2019年，公司预计实现收入3118.96亿元、4062.12亿元、5350.92亿元。
• EPS预计分别为0.82、1.02、1.32元/股，PE分别为29X、23X、18X。

风险提示

• 项目进展不达预期
• 应收账款过高

附录：主要财务指标（单位：亿元）

总结

上海环境凭借国企背景和丰富的环保资源，成为国内固废与污水处理领域的领先企业。公司在垃圾焚烧、填埋及中转方面拥有显著优势，同时积极拓展危废、污泥、土壤修复等新兴市场，具备良好的增长潜力。未来，公司有望通过提标改造、区域拓展及项目运营提升业绩和估值。