2017-分立上市的环保龙头，固废危废齐腾飞_24页-1mb

上海环境（601200.SH）投资总结

核心内容

上海环境是一家由上海城投控股旗下环境集团与阳晨B股通过换股吸收合并、分立上市形成的环保企业。公司专注于市政污水与生活垃圾处理，并拓展至市政污泥、危废医废、餐厨垃圾及土壤修复等新兴领域。公司具备较强的国企背景，资源、渠道及资金优势显著，同时引入战投弘毅上海，进一步增强其在环保行业的竞争力。

主要观点

• 国企背景：上海环境由上海城投控股和弘毅上海共同持股，上海城投是第一大股东，持股46.46%。其子公司拥有污水处理能力是上海环境的3倍，且在固废领域拥有丰富的资源和资质。
• 业务结构：公司主要业务包括生活垃圾处理（焚烧、填埋、中转）、市政污水处理、承包及设计规划、环境服务等。其中，固废处理占总收入的56%。
• 财务表现：2016年公司实现营收25.5亿元，归母净利润4.7亿元，净利增速36%。公司毛利率稳定，其中固废和污水处理毛利率达40%。
• 投资逻辑：公司深耕固废与污水处理领域，受益于垃圾焚烧占比提升的行业红利。同时，公司积极拓展危废、污泥等高毛利领域，有望实现业绩和估值双升。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益分别为0.82、1.02、1.32元，对应PE分别为29X、23X、18X。
• 投资建议：首次评级为“买入”，公司具备良好的发展前景，未来有望通过提标改造、区域拓展、新兴领域拓展实现增长。
• 风险提示：项目进展不达预期、应收账款过高。

关键信息

一、公司概况

• 主营业务：市政污水与生活垃圾处理，涵盖焚烧、填埋、中转。
• 市场覆盖：主要覆盖上海，同时拓展至成都、山东、江苏等地。
• 市场份额：承担上海市80%的生活垃圾中转和末端处置任务，30%的中心城区污水处理任务。
• 业务结构：垃圾焚烧发电占56%，污水处理占12.8%，承包及设计规划占27.1%，环境服务占4.3%。

二、固废业务

• 焚烧处理能力：12个焚烧项目，总设计处理能力达1.55万吨/日。
• 填埋处理能力：5个填埋项目，总设计处理能力达7350吨/日。
• 中转服务：在上海运营5座中转站，服务面积达3320平米。
• 发展趋势：受益于“十三五”期间垃圾焚烧占比提升，预计垃圾焚烧量将逐年增长。
• 技术优势：公司拥有多项专利技术，包括飞灰处理、渗滤液处理等。

三、污水处理业务

• 处理能力：上海4座、成都2座污水处理厂，日均处理能力达182.38万吨。
• 市场占有率：在上海中心城区污水处理市场占有率约为30%。
• 发展趋势：提标改造推动污水处理费上涨，农村污水处理需求增长，公司有望拓展至其他区域和农村市场。

四、危废与医废业务

• 危废处理：通过飞灰处理技术切入危废市场，洛阳项目预计2017年底建成。
• 医废处理：公司运营上海唯一的医废处置中心，16年处理医废4.6万吨，未来有望盈利。
• 医废收费模式：目前主要按床位收费，预计调价后可提升业绩。

五、污泥与土壤修复业务

• 污泥处理：公司有三个污泥处理项目，设计处理规模490吨/日，预计2017年进入运营。
• 土壤修复：公司中标上海桃浦科技智慧城土壤修复项目，技术突破显著，未来有望拓展至其他区域。

六、投资建议

• 估值与业绩：公司估值处于行业中等偏上水平，盈利预测显示未来三年EPS将稳步增长。
• 前景：公司具有国企背景，政企合作优势明显，财务成本低，管理层经验丰富，具备良好的发展潜力。

结构清晰总结

公司概况

• 成立背景：由上海城投控股与阳晨B股重组分立上市。
• 股东结构：上海城投持股46.46%，弘毅上海持股9.24%。
• 业务结构：生活垃圾处理（56%）、污水处理（12.8%）、承包及设计规划（27.1%）、环境服务（4.3%）。

固废业务

• 处理能力：垃圾焚烧1.55万吨/日，填埋7350吨/日，中转服务面积3320平米。
• 项目进展：2016年完成焚烧量556万吨，预计2017年突破590万吨。
• 发展趋势：受益于垃圾焚烧占比提升，预计未来三年垃圾焚烧量增长15%。

污水处理业务

• 处理能力：日均处理量182.38万吨，占上海中心城区污水处理量30%。
• 发展趋势：提标改造推动污水处理费上涨，农村污水处理需求增长，公司有望拓展至其他区域。

危废与医废业务

• 危废处理：通过飞灰处理技术切入危废市场，洛阳项目预计2017年底建成。
• 医废处理：公司运营上海唯一医废处置中心，16年处理医废4.6万吨，未来盈利可期。

污泥与土壤修复业务

• 污泥处理：三个污泥处理项目，设计处理规模490吨/日，预计2017年进入运营。
• 土壤修复：中标上海桃浦科技智慧城项目，技术突破显著，未来有望拓展至其他区域。

投资建议

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.82、1.02、1.32元，对应PE分别为29X、23X、18X。
• 投资评级：首次评级为“买入”，公司具备良好的发展前景。
• 风险提示：项目进展不达预期、应收账款过高。