20180903-首创证券-瀚蓝环境-600323.SH-首次覆盖报告_布局_四面开花_固废业务_勇闯天涯__36页_3mb

瀚蓝环境研究报告总结

核心内容

瀚蓝环境（600323.SH）是一家地方国资委旗下的领先生态环境服务商，以供水业务起家，逐步发展出固废、燃气、供水、污水处理四大核心业务板块。公司通过系统化的产业链布局、协同效应及区域垄断优势，实现了业绩的稳步增长和盈利水平的提升。

主要观点

• 业务协同：四大业务通过处理环节、产业链和经营方式的协同，提升了整体运营效率和抗风险能力。
• 固废业务：作为公司重点发展方向，固废业务已形成全国性布局，具备良好的盈利能力和增长潜力。
• “瀚蓝模式”：以南海固废产业园为典范，通过系统化设计、高标准建设、信息化运营和社区信任建设，成功实现异地复制。
• 区域垄断：在佛山市南海区拥有燃气、供水和污水处理的区域垄断优势，为公司提供稳定的现金流。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营收增长率分别为13.4%、16.6%、12.3%，归属母公司净利润增长率分别为16.7%、22.4%、15.5%。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，2018年目标价为17.82元，对应PE为18倍。

关键信息

公司概况

• 成立于1992年，原名南海发展，2000年在上交所上市。
• 2014年通过并购瀚蓝厦门，实现固废业务全国布局。
• 2018年引入国投电力作为战略投资者，增强公司在全国业务拓展能力。

财务表现

• 2017年公司实现营业收入42.02亿元，同比增长13.87%。
• 2018年上半年实现营业收入22.89亿元，同比增长16.67%。
• 2018H1销售净利率22.03%，相比2017年末上升5.44个pct。
• 现金流充沛，2017年经营活动现金净流量为15.09亿元，2018年上半年为4.34亿元。

固废业务

• 拥有垃圾焚烧处理能力21450吨/日，卫生填埋总库容量950万立方米。
• 2014年收购瀚蓝厦门，实现全国性布局，目前覆盖8个省23个城市。
• 2018年拟发行可转债，募集资金不超过10亿元，用于支持垃圾焚烧项目。

燃气业务

• 燃气业务通过分步收购实现100%控制，增强了区域垄断优势。
• 2018年2月成为燃气发展全资子公司，未来业务拓展依赖区域需求和外埠市场。

供水业务

• 供水业务成熟，收入稳定，2018H1毛利率提升至30.67%。
• 2018年推动南海第二水厂四期项目，供水能力有望进一步扩大。

污水处理业务

• 实现厂网一体化，2018年新增管网运营收入。
• 投资里水河流域治理项目，进军水环境治理领域。

投资与增长

• 预计2018-2020年公司营收分别增长13.4%、16.6%、12.3%。
• 归属母公司净利润分别增长16.7%、22.4%、15.5%，EPS分别为0.99、1.22、1.40元。
• 目标价17.82元，对应2018年PE为18倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 可再生能源补贴政策调整。
• 业务区域存在一定局限性。
• 项目进度不及预期。
• 成本上升风险。
• 安全生产风险。

业务布局

• 固废处理：形成从垃圾收运、处理、资源化利用的完整产业链。
• 燃气业务：在佛山市南海区和江西省樟树市开展业务，具备区域垄断优势。
• 供水业务：覆盖南海区大部分区域，通过水损治理提高盈利能力。
• 污水处理：实现厂网一体化，拓展工业废水处理市场，参与水环境治理。

未来展望

• 固废业务预计在未来几年内贡献更大比例的营收和毛利。
• 燃气业务受益于清洁能源政策，有望进一步扩大市场份额。
• 供水和污水处理业务通过区域经济和政策支持，持续增长。
• 公司通过并购和项目投资，不断拓展业务范围，提升整体竞争力。