20141104-中泰证券-环保_明年持续看好水_固废和监测板块_11页_265kb

环保Ⅱ行业季度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年第三季度环保Ⅱ行业的表现，并对2015年的发展前景进行了展望。报告指出，监测、固废和水务板块在2014Q3表现较好，净利润增速较快，而大气治理和节能板块则相对低迷。预计2015年监测、水务和固废板块将保持高景气，具有较大的增长潜力。

主要观点

1. 行业表现

• 监测：2014Q3净利润同比增速达25%，毛利率略有下降，但三项费用控制良好，整体表现优于其他板块。
• 固废：2014Q3净利润同比增速为19%，毛利率较2013Q3上升4.2个百分点，净利率保持在15%以上。
• 水务：2014Q3净利润同比增速为13%，毛利率略有上升，净利率保持较高水平。
• 大气治理：Q3营收和净利润增速回落，但整体毛利率稳定。
• 节能：Q3净利润增速仅为7%，毛利率上升但扣非后净利润下滑。

2. 费用控制

• 监测：三项费用率控制较好，财务费用率下降。
• 固废：1-9月期间费用持续上升，财务费用率从1.83%升至4.64%，管理费用率也明显上升。
• 其他板块：大气、节能、水务在1-9月期间费用控制良好，Q2、Q3连续下降。

3. 估值分析

• 水和固废板块：估值相对较低，具备提升空间。
• 监测板块：估值相对较高，但净利润增长快，市场表现良好。

4. 政策预期

• 《水十条》：预计2014年底出台，对水务板块具有较大的刺激作用。
• 环境监测：随着《环境法》实施和主要污染物排污费征收翻倍，监测板块将保持高增长。
• 固废处理：预计在“十三五”规划中提升资源化、无害化和减量化比率，保持较快增长。

关键信息

1. 净利润同比增速

• 监测：2014Q3净利润同比增速为25%，三项费用控制良好。
• 固废：2014Q3净利润同比增速为19%，毛利率较2013Q3上升4.2个百分点。
• 水务：2014Q3净利润同比增速为13%，毛利率略有上升。
• 大气治理：1-9月净利润同比增速为12.10%，但Q3有所下滑。
• 节能：1-9月净利润同比增速为7%，但扣非后净利润下滑较多。

2. 毛利率分析

• 监测：2014年1-9月毛利率下降5个百分点，但Q3保持较高水平。
• 固废：2014Q3毛利率达33.95%，净利率保持在15%以上。
• 水务：2014Q3毛利率为38.55%，略有上升。
• 大气治理：毛利率稳定，但Q3有所下降。
• 节能：毛利率上升1个百分点，但净利率下降。

3. 期间费用变化

• 监测：三项费用率控制较好，财务费用率下降。
• 固废：1-9月期间费用持续上升，财务费用率从1.83%升至4.64%。
• 其他板块：大气、节能、水务在1-9月期间费用控制良好，Q2、Q3连续下降。

4. 上市公司表现

• 固废处理公司：桑德环境、盛运股份和中国天楹表现较好。
• 水务处理公司：碧水源、巴安水务、洪城水业、国中水务和首创股份表现稳定。
• 监测公司：天瑞仪器和先河环保表现良好。
• 大气治理公司：龙净环保、国电清新和永清环保表现稳定。
• 节能公司：神雾环保和富春环保表现一般。

投资建议

1. 重点关注板块

• 监测：预计2015年保持高增长，建议重点关注。
• 固废处理：预计2015年保持较快增长，建议持续关注。
• 水务：受政策推动和估值修复双重动力，建议持续关注。

2. 上市公司推荐

• 固废处理公司：桑德环境、盛运股份和中国天楹。
• 水务处理公司：碧水源、巴安水务、洪城水业、国中水务和首创股份。
• 监测公司：天瑞仪器和先河环保。
• 大气治理公司：龙净环保、国电清新和永清环保。
• 节能公司：神雾环保和富春环保。

图表目录

• 图表1：环保各子领域营业收入同比增速监测最高
• 图表2：环境监测净利润同比增速超过100%
• 图表3：水务和固废保持高毛利
• 图表4：与市场比，水务和固废估值偏低
• 图表5：固废期间费用Q2、Q3连续上升
• 图表6：固废财务费用和管理费用上升较快
• 图表7：环保监测负债率上升快，14年保持高位
• 图表8：固废处理14年应收账款回款慢
• 图表9：供水和污水营收同比增速1-9月剪刀差
• 图表10：污水处理业务净利润Q3加速回升
• 图表11：供水和污水毛利率稳中有升
• 图表12：归属于母公司股东净利润和扣非净利润同比增速
• 图表13：Q3固废毛利率上升明显、水务略有上升，净利率保持平稳
• 图表14：期间费用环境监测财务费用最低，固废财务费用Q3大幅上升

总结

2014年第三季度环保Ⅱ行业表现分化，监测、固废和水务板块表现较好，而大气治理和节能板块则相对低迷。预计2015年监测、水务和固废板块将保持高景气，具有较大的增长潜力。建议投资者重点关注监测、固废和水务板块，并关注相关上市公司如桑德环境、盛运股份、中国天楹、碧水源、巴安水务、洪城水业、国中水务、首创股份、天瑞仪器、先河环保、龙净环保、国电清新、永清环保、神雾环保和富春环保。