20180401-安信证券-东珠景观-603359.SH-政策红利推动订单放量_国家湿地龙头蓄势待发_28页_1mb

东珠景观（603359.SH）深度分析总结

核心内容概述

东珠景观是一家成立于2001年的园林企业，拥有“双甲”资质和生态修复甲级资质，专注于生态湿地建设及相关业务。公司通过政策红利推动订单增长，逐步从传统市政园林和地产园林向生态湿地业务转型，现已成为国家湿地公园建设的龙头企业，并积极拓展国储林和国家沙漠公园等业务，以实现业务结构优化和现金流改善。

主要观点

• 业务结构转型：公司从市政园林和地产园林向生态湿地业务转型，生态湿地业务占比迅速提升，2016年已达到74%，成为公司核心业务。
• 政策支持显著：国家湿地公园、国储林和国家沙漠公园均获得中央财政专项资金支持，中央财政贴息、政策性贷款等手段有效缓解融资压力。
• 订单充足成长性强：公司在手订单持续增长，2017年在手订单超过30亿元，预计2018-2020年订单收入比和现金收入比将支撑业绩高增长。
• 财务稳健盈利突出：公司资产负债率低，经营性现金流持续为正，期间费用率远低于行业平均水平，净利率和ROIC均处于行业领先水平。
• 战略合作增强竞争力：公司与中建一局、中交路桥等央企合作，借助其融资能力和项目管理能力，提升回款效率和降低投资风险。
• 全产业链布局：公司构建了“苗木-设计-工程-养护”全产业链，通过设计院提升设计能力，带动工程施工业务发展，提升整体盈利水平。
• 投资前景广阔：国家湿地公园、国储林、国家沙漠公园合计形成万亿级市场，公司有望成为行业龙头，享受政策红利带来的增长机会。

关键信息

1. 业务结构分析

• 2014-2016年业务构成：
  • 生态湿地：营收从3.33亿元增至7.28亿元，复合增长率达70.10%。
  • 市政园林：营收从1.96亿元降至1.13亿元，复合增长率从15.06%降至-20.17%。
  • 地产园林：营收从0.93亿元降至0.66亿元，复合增长率从33.87%降至-14.11%。
  • 其他业务：营收从0.82亿元降至0.46亿元，复合增长率从45.85%降至41.48%。
• 2016年业务占比：
  • 生态湿地：74.36%
  • 市政园林：17.04%
  • 地产园林：6.77%

2. 市场规模预测

• 国家湿地公园：640个已批未建项目，预计投资2880亿元。
• 国储林：预计投资4340亿元。
• 国家沙漠公园：304个待建项目，预计投资3133亿元。
• 合计市场空间：超过1万亿元。

3. 财务表现

• 2015-2017年财务数据：
  • 营业收入：从878.7亿元增至979.6亿元，复合增长率35.09%。
  • 净利润：从151.2亿元增至245.0亿元，复合增长率达45.48%。
  • 每股收益：从0.66元增至1.85元。
  • 负债率：低于36%，财务结构稳健。
  • 收现比：2016年达0.91，连续三年为正，改善现金流。
  • 净利率：2016年为18.92%，2017年为20.34%，行业领先。
  • ROIC：2016年达37.6%，2017年达55.9%，盈利能力强劲。

4. PPP模式与订单增长

• PPP项目落地：公司通过PPP模式获取订单，2017年新签订单预计超21.61亿元，2018年在手订单预计达25亿元。
• 订单转化能力强：框架协议转化周期为3-12个月，2017年框架协议转化金额达18.96亿元。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，2018-2020年业绩目标明确，有望实现高增长。

5. 投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：40.70元，对应2018年PE为22倍。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为2.45亿元、4.22亿元、6.09亿元，增长潜力大。

风险提示

• PPP政策变动：可能影响项目落地和资金安排。
• 利率上行：增加融资成本，影响项目收益。
• 应收账款高企：可能影响现金流和财务风险。
• 业绩不达预期：受市场环境和项目执行情况影响。

未来展望

公司凭借政策红利、全产业链布局和央企合作，有望在国家湿地公园、国储林和国家沙漠公园等生态建设项目中持续发力，实现业绩和估值的“戴维斯双击”，成长为国家生态湿地建设的绝对龙头。