20180827-广发证券-东珠生态-603359.SH-上半年业绩高增长_湿地龙头布局_生态+旅游_全产业链_7页_974kb

东珠生态（603359.SH）总结

核心内容

东珠生态在2018年上半年实现了业绩的高增长，同时积极布局“生态+旅游”全产业链，展现了其在生态环境修复领域的领先地位。公司通过新签合同及框架协议的落地，进一步增强了其业务拓展能力，且资产负债率远低于行业平均水平，具备较强的财务灵活性和扩张潜力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现8.45亿元，同比增长60.4%。
• 归母净利润：实现1.80亿元，同比增长77.6%。
• 毛利率：为28.2%，较2017年底略有下降0.2pct。
• 净利率：为21.3%，较2017年底提升1.4pct，主要受益于期间费用率下降和理财产品带来的投资收益。
• 经营性现金流：为-2.4亿元，较去年同期下降4.1亿元，主要由于工程采购款及保证金支出增加，部分项目尚未结算。

财务结构

• 资产负债率：仅为42.7%，远低于行业平均水平。
• 负债端：公司长期和短期借款均为0，负债结构以应付账款为主，占比达88.74%。
• 资产端：存货和应收类款项占总资产比例分别为30.8%和41.5%，较2017年分别上升5.6pct和7.5pct，反映公司业务规模的扩大。

业务拓展

• 中标项目：上半年中标13个项目，合计金额21.7亿元。
• 新签合同：9项，合计金额9.26亿元。
• 区域扩展：业务从江苏扩展至全国多个地区，新签订单主要集中在华中、华南和西南。
• 产业链布局：公司增资文化传媒公司，并设立文化旅游发展公司，为生态文旅业务发展打下基础。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润：预计分别为4.4亿、6.5亿、8.5亿。
• EPS预测：对应分别为1.39元、2.05元、2.68元。
• PE估值：2018年PE为14倍，估值水平较低，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 框架协议落地不及预期
• PPP项目进展不及预期
• 回款风险加大
• 借债加杠杆力度不及预期
• 人才流失风险

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）

财务比率

总结

东珠生态凭借在生态环境修复领域的先发优势，实现了上半年的业绩高增长。公司积极拓展业务至全国多个地区，同时通过股权激励计划激发人才潜力，为未来业绩增长提供保障。尽管经营性现金流为负，但公司资产负债率较低，融资能力强，具备良好的扩张基础。未来公司有望持续受益于新签订单及框架协议的落地，实现收入和利润的持续增长。目前估值较低，投资价值凸显，建议关注。