20180102-西南证券-东珠景观-603359.SH-金山银山于沼于沚_生态湿地第一股崛起_19页_1mb

东珠景观（603359）公司研究报告总结

核心内容概述

东珠景观是生态湿地修复领域的龙头企业，其业务主要集中在生态湿地建设、市政道路绿化、地产景观及公园广场绿化等园林绿化全产业链。公司自2017年9月上市以来，通过IPO获得9.4亿元净募资，资金充足，叠加订单放量，预计未来业绩将持续高速增长。公司业务范围已从华东地区扩展至全国，PPP项目占比逐年攀升，成为主要业绩来源，预计2017-2019年收入和归母净利润复合增速分别为41.3%和38.4%。研究机构西南证券给予公司“买入”评级，并给出2018年目标价41.17元。

主要观点

• 行业前景广阔：生态湿地修复行业处于成长期，市场空间大。2013年我国湿地面积占全国总面积的5.6%，且各地区差异较大，存在大量可开发潜力。随着“十三五”规划的推进，湿地保护率将超过50%，恢复退化湿地14万公顷，新增湿地面积20万公顷，行业将进入快速发展阶段。
• PPP模式推动发展：PPP项目在生态湿地修复中占据重要地位，2014-2016年PPP项目营收分别为1.9亿、4.9亿、6.5亿，占营收比例逐年攀升至66.7%。PPP项目通常具有较高的毛利率，且随着政策支持，公司将受益于PPP项目的规范化发展。
• 公司竞争优势明显：公司拥有全面的资质，包括城市园林绿化一级、风景园林设计甲级、生态修复甲级等，覆盖生态湿地项目所需的主要资质。公司通过早期进入市场、与专业机构合作提升设计能力，以及完善的产业链布局，形成了显著的竞争优势。
• 业绩持续增长：公司2017年前三季度营业收入同比增长24.4%，归母净利润同比增长23.2%。公司未来三年盈利预测显示，其盈利能力在行业中处于领先地位，且具有较强的扩张潜力。
• 市场覆盖范围扩大：公司以华东地区为依托，业务范围逐步向西北、西南、华南等地区扩展，形成全国性跨区域经营格局。

关键信息

公司概况

• 上市时间：2017年9月1日，于上海证券交易所上市。
• 股权结构：公司控股股东为席惠明，合计持有10883.0万股，占公司股份总数的47.8%。
• 主要业务：生态湿地修复、市政道路绿化、地产景观、公园广场绿化等。
• 2016年生态湿地业务营收占比高达74.4%，毛利率为27.0%，高于其他业务。

行业分析

• 行业景气度：我国湿地修复行业起步较晚，目前处于成长期，政策支持力度加大，特别是“十三五”规划的实施。
• 政策支持：国家出台多项政策，如《全国湿地保护“十三五”实施规划》，明确到2020年湿地保护率超过50%。同时，PPP模式在生态建设中得到推广，政府加大投入，带动行业增长。
• 行业特点：生态湿地修复行业具有周期性、区域性、季节性特点，但受益于政策支持，行业竞争相对缓和。

PPP项目进展

• 项目增长：截至2017年9月，公司累计新签PPP项目合同金额达13.6亿元，同比增长78.7%。
• 项目占比：2014-2016年PPP项目营收占比分别为26.8%、56.2%、66.7%，预计未来PPP项目将持续推动公司业绩增长。
• 项目规模：公司参与的PPP项目多为大型项目，如淮安白马湖湿地公园、杭州钱塘江沿江生态景观工程等，具有较高的毛利率和良好的回款情况。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年收入和归母净利润复合增速分别为41.3%、38.4%。
• 估值情况：给予公司2018年23倍估值，对应目标价41.17元。
• 财务指标：公司2016年ROE为15.14%，2018年预测为22.81%，2019年预测为26.91%。2017年前三季度净利率达20.34%，高于行业平均水平。

风险提示

• 政策推进不及预期：若政策支持力度减弱，可能影响行业增长。
• 项目订单落地不及预期：若订单执行进度不及预期，可能影响公司业绩。
• 工程项目回款不及预期：若回款情况不佳，可能影响现金流和财务状况。

财务数据概览

附录：重要项目与订单

• 重要项目：淮安白马湖湿地公园、杭州钱塘江沿江生态景观工程、贾汪区凤凰泉湿地公园二期工程等。
• 重大订单：2017年与邓州市政府签署50亿元框架协议，进一步拓展市场。
• 新签合同情况：2017年前三季度累计新签合同金额达12.3亿元，同比增长29.4%。

总结

东珠景观作为生态湿地修复行业的先行者，凭借其全面的资质、强大的设计能力、完善的产业链以及PPP模式的推动，展现出强劲的增长潜力。在政策利好、订单放量及资金充足的背景下，公司未来业绩有望持续增长。尽管存在政策推进、订单落地及回款方面的风险，但整体来看，东珠景观具备良好的发展前景，值得投资者关注。