20180705-天风证券-东珠景观-603359.SH-湿地修复全产业链优势_净利率行业领先_15页_768kb

东珠景观（603359）总结

核心内容

东珠景观是一家专注于生态景观与湿地修复的行业龙头企业，具备完整的产业链服务，包括苗木种植、景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护等。公司积极布局生态修复细分领域，如沙漠公园、国家储备林等，同时采用EPC模式承接订单，以提升项目整体效益和利润空间。公司拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，在行业内具有较强的竞争力和话语权。

主要观点

• 全产业链优势：公司拥有从设计、施工到养护的完整生态景观产业链，具备较强的综合服务能力，有助于提升项目利润率。
• 政策支持：国家和地方对湿地保护、修复和建设提供专项资金补贴和政策性银行低息贷款支持，减轻了地方政府财政负担，降低了项目风险。
• 市场前景广阔：根据《湿地保护修复制度方案》和《江苏湿地保护规划》，湿地修复市场空间巨大，预计到2020年新增湿地面积达300万亩，湿地保护率提高至50%以上。
• 订单保障度高：2017年订单保障系数为4.1倍，一季度订单增长显著，表明公司业务发展迅速，收入保障能力强。
• 高净利率与低成本运营：公司通过精细化管理和成本控制，保持较高的净利率，在可比公司中处于领先地位。
• 现金流状况良好：公司经营性现金流总体保持净流入，资产负债率处于低位，具备良好的财务结构和较低的财务风险。

关键信息

公司业务布局

• 生态湿地业务：2017年营业收入7.4亿元，占总营收60.46%。
• 其他业务：包括市政道路绿化、公园广场绿化、地产景观等，但生态湿地仍是主要利润来源。
• EPC模式：公司通过EPC模式承接项目，提高项目效率和利润。

政策支持

• 国家政策：《湿地保护修复制度方案》《林业改革发展资金管理办法》等政策支持湿地建设和修复，提供专项资金和低息贷款。
• 地方财政支持：江苏省财政安排超过100亿元用于生态文明建设，支持湿地公园等项目。

财务表现

• 2017年营业收入：12.24亿元，同比增长24.99%。
• 2017年净利润：242.81亿元，同比增长31.09%。
• 2018年预计营业收入：23.30亿元，同比增长90.31%。
• 2018年预计净利润：435.31亿元，同比增长79.28%。
• EPS预测：2018年为1.37元/股，2019年为2.07元/股，2020年为2.70元/股。
• PE预测：2018年为15.9倍，2019年为10.5倍，2020年为8.0倍。
• 资产负债率：2017年为37.40%，处于行业低位。

研发与管理

• 研发能力：公司重视研发投入，2017年研发投入约4000万元，占营收3.27%。
• 管理费用率：在可比公司中最低，显示公司对成本控制能力较强。
• 股权激励：公司通过股票期权激励计划，提升员工积极性，推动业绩增长。

投资建议

• 目标价格：27.49元/股。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• PEG估值：预计为0.25倍，略高于行业平均水平。

风险提示

• 业务拓展不及预期：可能影响公司未来的收入增长。
• 生态修复领域投资下滑：可能对公司的市场地位和盈利能力产生负面影响。

财务数据概览

总结

东珠景观凭借其在生态景观和湿地修复领域的全产业链优势，成为行业龙头。公司业务增长迅速，净利润增速高于营收增速，且在手订单充足，保障系数高。公司具备较强的盈利能力，净利率和毛利率在行业中处于较高水平。尽管部分业务如PPP项目可能对现金流产生一定压力，但公司整体财务状况良好，资产负债率低，具备一定的加杠杆空间。公司通过股权激励计划，进一步激发员工积极性，推动业绩增长。未来，公司有望在生态修复领域持续扩大市场份额，提升盈利能力。