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德赛西威（002920.SZ）股权激励与业绩成长分析总结

核心内容概述

德赛西威（002920.SZ）于2021年11月26日完成股权激励授予，授予价格为48.03元/股，覆盖855名员工，占公司2020年底总员工数的20%。激励对象为绩优管理人员和技术骨干，不包括公司董事、监事、高级管理人员及持股5%以上的股东及其亲属，体现了公司对优质管理人才的重视。此次激励计划预计将进一步提升员工积极性和公司内生竞争力，同时印证了公司业绩成长的确定性。

公司2021-2023年归母净利润预计分别为8.77/11.54/14.42亿元，对应EPS分别为1.59/2.10/2.62元/股，对应当前股价PE分别为89.1/67.7/54.2倍。维持“买入”评级。

主要观点

1. 智能座舱持续升级，产品价值提升

• 公司产品从传统的座舱大屏、数字仪表盘向域控制器、基于虚拟化的新一代座舱、AR导航等高端产品延伸。
• 智能座舱领域呈现大屏化、多屏化、域化趋势，公司通过产品迭代实现单车价值提升。
• 客户结构持续升级，已突破丰田（印度尼西亚）、玛鲁蒂铃木（印度）等合资/外资车厂，并获得理想等新势力客户定点。

2. 自动驾驶领域布局加速，成为智能驾驶龙头供应商

• 公司已获得吉利、奇瑞、广汽等主机厂在泊车和低速场景自动驾驶域控制器及行泊一体解决方案的定点。
• 前瞻布局高等级自动驾驶，与英伟达、小鹏合作开发IPU03域控制器，积累基于英伟达芯片的软硬件开发经验。
• IPU04域控制器已获得理想汽车等多个项目定点，预计将持续获取新订单。
• 2022年被视为自动驾驶量产元年，公司有望凭借高价值产品巩固其智能汽车龙头供应商地位。

3. 财务表现强劲，盈利能力持续提升

• 营收和净利润均呈现快速增长趋势，2021-2023年预计年复合增长率显著。
• 毛利率从2019年的22.7%提升至2023年的25.1%，净利率从5.5%增长至9.0%，ROE从6.9%提升至18.8%。
• 资产负债率逐步上升，但公司仍保持稳健的财务结构，流动比率和速动比率保持在合理水平。

4. 估值合理，成长性良好

• 估值指标PE从2019年的267.5倍下降至2023年的54.2倍，反映市场对公司未来成长性的信心。
• EV/EBITDA从2019年的170.6倍降至2023年的45.0倍，进一步验证公司估值的合理性。
• 公司总市值和流通市值分别为781.39亿元和781.17亿元，显示市场对其认可度较高。

关键信息

股权激励详情

• 授予价格：48.03元/股
• 激励对象：855人，占比20%
• 覆盖范围：绩优管理人员及技术骨干
• 股份占比：占总股本0.96%

业绩预测（单位：亿元）

产品与客户发展

• 产品线扩展：从座舱大屏、数字仪表盘向域控制器、AR导航等方向发展。
• 客户结构：覆盖丰田、玛鲁蒂铃木、理想等国内外主流客户。

风险提示

• 下游汽车销量不及预期
• 自动驾驶产品面临激烈竞争

估值指标（单位：倍）

财务摘要与关键指标

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

每股指标（单位：元）

总结

德赛西威通过股权激励计划强化了人才管理机制，提升了员工积极性和公司竞争力。在智能座舱和自动驾驶领域，公司持续推出高附加值产品，并成功拓展国内外客户，显示出强劲的市场拓展能力。财务数据显示，公司营收和净利润均实现快速增长，盈利能力稳步提升，估值指标逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。公司作为智能汽车领域的领先供应商，具备良好的成长性和投资价值。