20210413-安信证券-德赛西威-002920.SZ-业绩符合预期_智能座舱+ADAS全面开花_5页_956kb
报告摘要
德赛西威 2020年度业绩总结及未来展望
核心内容
德赛西威于2021年4月13日发布了2020年度业绩报告，2020年公司实现营业收入67.99亿元，同比增长27.39%；归母净利润5.18亿元，同比增长77.36%。公司业绩表现超出市场预期，主要得益于毛利率提升和费用率下降。
主要观点
- 毛利率提升：2020年公司综合毛利率为23.39%，同比上升0.64个百分点。其中，车载信息娱乐系统和驾驶信息显示系统的毛利率分别为24.58%和22.94%，均有所增长。
- 费用率下降：综合费用率同比下降2.73个百分点，为15.72%。销售费用、管理费用和研发费用率分别下降0.51pct、0.11pct和1.63pct。
- 业务发展：尽管受疫情影响，公司仍斩获年化销售额70亿元的新项目订单，智能座舱和智能驾驶业务均实现快速增长。
- 智能座舱业务：公司已突破丰田（印度尼西亚）、马鲁蒂铃木（印度）等白点客户，并获得一汽大众、长安福特、一汽丰田等客户的新项目订单，收入达45.95亿元，同比增长13.96%。
- 驾驶信息显示系统：销售额增长迅速，同比增长135.55%，覆盖国内主流OEM客户，并获得一汽红旗、东风乘用车等新项目订单。
- 智能驾驶业务：销售额保持100%以上增长，全自动泊车系统、360度高清环视系统、驾驶员监测系统等产品已批量供货，成功突破上汽通用、长城汽车、蔚来汽车等白点客户。
- 下一代产品布局：基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04已与理想汽车展开战略合作，计划于2022年推动规模化量产。
- 网联服务：公司已推出整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0终端软件等产品，并实现商品化，成功突破长安福特、江淮大众、赢彻科技等客户。
关键信息
财务表现
- 收入增长：2020年营业收入67.99亿元，同比增长27.39%；预计2021年-2023年收入分别为90.60亿元、129.74亿元、192.14亿元。
- 净利润增长：2020年归母净利润5.18亿元，同比增长77.36%；预计2021年-2023年净利润分别为7.39亿元、11.58亿元、18.32亿元。
- 每股收益：2020年为0.94元，预计2021年-2023年分别为1.34元、2.10元、3.33元。
- 估值指标：2020年市盈率（PE）为92.8倍，市净率（PB）为10.4倍，预计2021年-2023年PE分别为65.0倍、41.5倍、26.2倍；PB分别为9.3倍、7.9倍、6.3倍。
投资建议
- 评级：维持买入-A评级。
- 预期：公司客源优质，智能座舱和智能驾驶业务具备先发优势，预计未来三年将持续增长。
风险提示
- 芯片供应短缺：可能影响产品生产。
- 行业竞争加剧：可能导致毛利率下降。
- 客户销量恶化：可能影响公司业绩。
- 业务进展不及预期：可能影响公司增长速度。
未来展望
公司智能座舱业务预计将持续加速，2021年车载娱乐系统渗透率将涨至92%，到2025年将形成标配。同时，智能座舱单体价值量从1500元左右攀升至9000元左右，公司有望从中高端延伸至中低端车型，进一步扩大市场份额。
公司ADAS产品陆续量产，业务有望持续放量。IPU03自动驾驶域控制器已在小鹏P7上配套量产，下一代IPU04预计2022年推动规模化量产，助力公司在自动驾驶领域占据有利位置。
财务预测与估值数据汇总
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 5,337.2 | 6,799.1 | 9,059.7 | 12,973.6 | 19,213.8 |
| 净利润 | 292.1 | 518.1 | 739.1 | 1,157.6 | 1,831.8 |
| 每股收益(元) | 0.53 | 0.94 | 1.34 | 2.10 | 3.33 |
| 每股净资产(元) | 7.66 | 8.44 | 9.38 | 11.07 | 13.95 |
| 市盈率(X) | 164.5 | 92.8 | 65.0 | 41.5 | 26.2 |
| 市净率(X) | 11.4 | 10.4 | 9.3 | 7.9 | 6.3 |
| 净利润率 | 5.5% | 7.6% | 8.2% | 8.9% | 9.5% |
| ROE | 6.9% | 11.2% | 14.3% | 19.0% | 23.9% |
| ROIC | 8.8% | 15.3% | 31.2% | 33.0% | 74.3% |
增长率预测
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -1.3% | 27.4% | 33.3% | 43.2% | 48.1% |
| 营业利润增长率 | -40.2% | 112.0% | 42.3% | 56.6% | 58.3% |
| 净利润增长率 | -29.8% | 77.4% | 42.7% | 56.6% | 58.2% |
| EBITDA增长率 | -10.4% | 48.4% | 42.3% | 41.6% | 43.5% |
| EBIT增长率 | -20.5% | 60.9% | 53.6% | 52.0% | 50.6% |
| NOPLAT增长率 | -30.9% | 68.2% | 60.6% | 52.0% | 50.6% |
| 净资产增长率 | 6.2% | 10.1% | 11.2% | 18.0% | 26.0% |
结论
德赛西威在2020年表现出色，业绩增长显著，主要得益于毛利率提升和费用率下降。公司在智能座舱和智能驾驶领域具有明显优势，未来三年预计将继续保持高增长态势。公司具备良好的投资价值，建议重点关注。
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