深度报告-20221219-国信证券-德赛西威-002920.SZ-打造汽车计算及交互底座_76页_15mb

报告摘要

德赛西威（002920.SZ）总结

核心内容

德赛西威是一家专注于汽车智能化领域的龙头企业，主要业务涵盖智能座舱（82%）、智能驾驶（15%）和网联服务（3%）。公司凭借“德系基因”与“内资奋斗文化”，在智能驾驶和智能座舱领域具备显著优势。2021年公司营收达到96亿元，同比增长41%，归母净利润8亿元，同比增长61%。公司财务特征表现为“轻资产、低负债、高周转、高ROE”，且在研发费用率、研发人数占比及研发人员边际产值方面领先行业。

主要观点

行业定位：德赛西威是集“运动”与“交互”于一体的汽车智能化龙头企业，代表未来智能汽车的三大核心要素：能源、运动、交互。
智能驾驶业务：公司产品覆盖L1-L4自动驾驶场景，提供摄像头、毫米波雷达、域控制器等核心产品，其中IPU01-IPU04已实现量产，下一代中央计算机Aurora为业内首款可量产的车载智能计算平台。
智能座舱业务：公司提供中控屏、液晶仪表、双联屏、座舱域控制器等产品，2021年智能座舱业务营收占比达82%。随着座舱域控制器的放量，公司有望持续受益。
研发与创新：公司研发投入持续增加，2021年研发投入达10亿元，研发费用率行业领先，研发人员占比超40%，拥有超过1,000项专利。
客户结构：公司客户覆盖头部自主品牌（吉利、长城、上汽乘用车等）、新势力（理想、小鹏等）和合资品牌（大众、丰田等），具备强大的市场拓展能力。
财务表现：公司财务稳健，营收增长能力强，毛利率和净利率均保持在较高水平。盈利预测显示，2022-2024年净利润分别为10.7亿、16.6亿、22.6亿，对应PE分别为61x、39x、29x，维持“买入”评级。
风险提示：包括上游缺芯、原材料涨价、下游产销波动等。

关键信息

盈利预测与财务指标

年份	营业收入（百万元）	同比增速	净利润（百万元）	同比增速	每股收益（元）	EBIT Margin	ROE	市盈率（PE）	EV/EBITDA
2020	6,799	27.4%	518	77.4%	0.94	6.8%	11.2%	124.9	104.2
2021	9,569	40.7%	833	60.7%	1.50	8.8%	15.6%	78.5	64.7
2022E	14,507	51.6%	1072	28.7%	1.93	7.5%	17.3%	61.0	58.1
2023E	20,253	39.6%	1663	55.1%	3.00	8.4%	22.1%	39.3	39.6
2024E	25,959	28.2%	2263	36.1%	4.07	9.0%	24.2%	28.9	30.1

业务布局

智能驾驶：产品覆盖L1-L4，包括IPU01-IPU04域控制器、传感器（摄像头、毫米波雷达、激光雷达）、T-Box、V2X等，已实现规模化量产。
智能座舱：涵盖中控屏、液晶仪表、双联屏、座舱域控制器等，其中第二代座舱域控制器已量产，第三代已获多家自主品牌客户定点。
网联服务：提供整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS终端软件、智能进入、座舱安全管家等产品，已获得多个客户订单。

技术与研发

公司拥有超过1,000项专利，参与近30项国家和行业标准建设。
研发投入持续增加，2021年研发投入约10亿元，占销售额约10%，研发人数2257人，占比超40%。
研发项目包括跨域融合域控制器、高性能毫米波雷达、5G & V2X车载智能天线终端、轻量级智能座舱系统等。

供应链与制造能力

拥有国际领先的制造工艺，建成多个数字化智能工厂和自动化生产线。
与国内外一流供应商保持良好合作，构建开放共享的供应链生态。
自动化程度高，具备高柔性的智能制造能力，支持多产品线的快速响应和生产。

企业特征

股权结构稳定，惠州市国资委为第一大股东，德赛集团为第二大股东，员工持股平台占比约10.82%。
股权激励计划显示管理层对未来发展信心十足，激励对象为848名绩优管理人员和技术骨干。
企业文化融合德系与内资优势，管理层稳定，核心团队经验丰富。

投资建议

投资评级：维持“买入”评级。
合理估值：135.00 - 150.00 元。
核心逻辑：公司业务聚焦智能驾驶和智能座舱，量价双升推动业绩高增长，具备全球汽车电子龙头潜质。

市场趋势与行业前景

智能驾驶：全球市场规模预计从2021年的1292亿元增至2025年的4774亿元，CAGR为39%。公司产品单车价值量从2000元提升至1万元以上。
智能座舱：单车价值量从500-600元提升至6000元以上，全球市场存在超2000亿的市场空间。公司产品线完整，客户结构优质，有望持续受益于座舱域控制器放量。