20210523-山西证券-2020年报_2021年一季报综述_财富转型与服务实体并举_关注券商轻资产业务护城河_23页_2mb

非银金融（证券）行业2020年报及2021年一季报分析总结

核心内容概述

2020年证券行业整体业绩持续增长，行业营业收入达4,484.79亿元，同比增长24%；净利润达1,575.34亿元，同比增长28%。2021年一季度，行业营收和净利润分别同比增长28%和27%，显示行业景气度持续上行，但业绩分化现象明显。整体来看，行业ROE和ROA均有所提升，其中自营业务和经纪业务仍是主要收入来源。

主要观点

• 行业整体表现：证券行业在2020年实现净利连续增长，仅次于2015年，资产规模和杠杆率持续提升。
• 头部券商表现突出：中信证券、国泰君安、海通证券等头部券商在营收和利润方面均领先，其中中信证券的归母净利润远超行业平均水平。
• 业务结构分化：自营业务贡献率最高，达33%；经纪业务次之，达25%；资管业务相对薄弱，贡献率不足10%。
• 业务增长亮点：代销金融产品收入大幅增长，达149%；IPO融资规模创十年新高，达4,700亿元；衍生品业务快速发展，尤其是场外期权和收益互换。
• 风险与合规加强：信用中介业务风险被审慎评估，部分大券商计提股质拨备超10%；债承监管趋严，推动行业合规化发展。
• 海外业务贡献有限：尽管海外业务收入增长，但整体占比不高，仅部分头部券商达到10%以上。
• 投资建议：建议关注“无短板”“有特色”的头部券商，如中信证券、华泰证券和东方财富，其在业务全面性、金融科技和互联网优势方面表现突出。

关键信息

1. 行业整体业绩回顾

• 2020年，行业总收入4,484.79亿元，同比增长24%；净利润1,575.34亿元，同比增长28%。
• ROE为6.82%，同比上升0.7个百分点；ROA和杠杆率同步增长。
• 经纪业务收入贡献度最高为29%；承销保荐业务增速最快，达57%。
• 上市券商整体业绩增速高于行业平均水平，其中39家券商实现净利润增长。

2. 细分业务分析

(1) 经纪业务

• 代销收入同比增长149%，占经纪业务比重提升至10%。
• 2020年日均成交金额达8,478亿元，同比增长36%；新增投资者1,802.25万户，同比增长36%。
• 中信证券、东方证券、中金公司等在代销收入方面表现突出。

(2) 投行业务

• IPO融资总额达4,700亿元，创十年新高，同比增长86%。
• 债承监管趋严，债券违约常态化。
• 投行业务净收入同比增长39%，中小券商竞争力提升。

(3) 自营业务

• 2020年自营业务收入同比增长14%，2021年一季度分化明显，3家券商出现浮亏。
• 场外期权和收益互换业务规模快速增长，其中收益互换同比增长229%。

(4) 资管业务

• 头部集中效应明显，中信证券、广发证券、兴业证券等贡献主要收入。
• 基金管理业务占比达60%以上，头部券商资管净收入占行业总额的大部分。
• 资管规模整体下滑15%，但部分券商通过大集合改造和主动管理转型实现增长。

(5) 信用中介业务

• 2020年共计提信用减值330.82亿元，同比增长70%。
• 中信证券、国信证券、华泰证券等大券商股质拨备比例超10%。

(6) 海外业务

• 14家上市券商披露海外业务收入，合计同比增长21%。
• 海通证券、中信证券、华泰证券海外业务贡献超10%。

3. 投资建议

• 行业趋势：证券行业高质量发展加速，集中与分化不可避免。
• 投资策略：建议关注“无短板”“有特色”的头部券商，如中信证券、华泰证券、东方财富。
• 业务转型：轻资产业务（如资管、金融科技）具备更宽护城河，有助于熨平业绩波动。
• 投行业务：关注“投行+”产业链，如“投行+投资”模式，以及高净值客户的财富管理业务。

4. 风险提示

• 二级市场大幅下滑
• 疫情影响超出预期
• 政策推行不及预期

建议关注的券商

• 中信证券：龙头优势稳固，积极消化业务风险，各项业务全面领先。
• 华泰证券：财富、投行业务领先行业，股权激励助推公司发展。
• 东方财富：具备强大的互联网护城河，发展“互联网+资管”业务潜力大。

总结

证券行业在2020年及2021年一季度整体表现良好，业绩增长显著，但内部分化加剧。经纪业务和自营业务仍是主要收入来源，而代销收入、投行净收入、资管业务等新兴领域增长迅速，显示出行业转型趋势。未来，券商需关注轻资产业务发展，提升资产管理能力和金融科技应用，以增强市场竞争力。同时，行业监管趋严，合规展业能力成为重要考量因素。建议投资者关注具备全面业务能力和差异化优势的头部券商。