20191106-光大证券-券商行业2019年三季报综述：自营显著改善，继续头部集中_15页_1mb

自营显著改善，继续头部集中 —— 2019年券商行业三季报综述总结

核心内容

2019年三季度券商股整体下跌，但行业整体表现稳健。前三季度A股上市券商实现营收2744.58亿元，同比增长47.5%；归母净利润797.27亿元，同比增长65%。行业呈现明显的头部集中趋势，排名前十的券商归母净利润合计为565.07亿元，占36家券商总归母净利润的70.88%。自营业务成为增长亮点，三季度自营收入达850亿元，同比增长116%。

主要观点

1. 三季度券商股表现

• 三季度券商股整体下跌5.7%，主要受市场对股权质押风险的担忧及交易清淡影响。
• 区块链主题股、次新股和定增主题股表现较好，涨幅靠前。

2. 各业务条线分析

2.1 自营收入显著增长

• 三季度沪深300指数平稳，中债财富指数上涨1.34%。
• 自营收入同比增长116%，头部券商自营收入增长显著，如广发证券自营收入同比增长526.22%，中信证券、海通证券等亦有大幅增长。
• 中小型券商自营年化收益率更高，东北证券年化收益率高达7.6%，而大型券商如中信证券年化收益率为3.8%。

2.2 财富管理转型助力经纪业务

• 三季度股基交易量同比增长约40%，佣金率略有下降至0.029%，预计未来下降空间有限。
• 头部券商在财富管理转型中具有明显优势，预计年底交易量将保持稳健。
• 资管业务收入微增1.54%，但管理规模有所缩水，主动管理能力将成为未来竞争的关键。

2.3 投行与信用业务分化

• 股弱债强趋势延续，债权融资累计52511亿元，同比增长43%；股权融资累计10806亿元，同比下降3%。
• 科创板推动投行业务增长，前十大券商服务科创板项目占总量61%，预计年底科创板项目数量突破100家，为券商带来约40亿元收入增量。
• 股票质押业务因风险问题受到监管关注，部分券商因此受到监管措施，信用风险业务可能迎来拐点。

全年展望

1. 自营：预计四季度保持稳定，全年自营业务预计稳健增长。
2. 经纪：关注财富管理转型带来的增量机遇，头部券商将更具优势。
3. 投行：科创板注册制提速将带来收入增量，预计年底科创板项目数量突破100家。
4. 其他业务：银行理财子公司落地，为券商带来合作机会，但也带来竞争压力。

推荐标的

• 综合实力强劲的头部券商：中信证券、华泰证券
• 积极进行战略转型的券商：国信证券、中国银河、广发证券

风险提示

• 宏观经济大幅波动
• 股市大幅下行

估值与评级

评级说明

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