非银金融行业上市券商2021年中报综述：盈利高增，强者恒强-20210907-光大证券-18页_1021kb

报告摘要

行业研究总结

核心内容

2021年上半年，中国证券行业整体保持稳健增长，盈利能力和市场地位进一步提升。行业ROE（净资产收益率）由历史高波动正走向稳步上升通道，上市公司表现优于行业平均水平，头部券商ROE平均在10%以上，展现出更强的盈利能力。

主要观点

行业ROE趋稳
- 行业ROE由2018年的3.56%上升至2021年上半年的7.82%（年化数据）。
- 头部券商ROE表现更优，市场集中度提升，ROE稳步上升。
- 2021年上半年，40家上市券商营收和归母净利润分别增长27.5%和28.4%，增速优于行业平均。
头部券商优势凸显
- 市场排名前五的头部券商在营收和净利占比方面持续提升，2021年上半年营收/净利占比达39%/43%。
- 头部券商在传统经纪、投行、衍生品业务等领域市场份额进一步扩大。
- 投行业务CR5达到49%，连续五年提升，头部券商在注册制改革背景下优势明显。
行业监管深化与“扶优限劣”
- 资本市场改革稳步推进，以提升权益融资占比为主线，推动资本市场多层次化、流动性增强。
- 证监会公布首批“白名单”券商，鼓励优质机构发展，简化监管流程，引导合规经营。
- 监管政策逐步完善，强化风险控制，推动行业高质量发展。
财富管理业务成为长期赛道
- 财富管理业务具有高成长性，券商通过资管子公司和基金子公司实现业绩贡献。
- 东方证券、广发证券等券商资管业务表现突出，部分券商资管收入贡献占比超过20%。
- 市场需求推动金融资产配置比例上升，券商在财富管理领域布局前景广阔。

关键信息

业务模块表现

营收与净利增长
- 上市券商营收和净利分别增长27.5%和28.4%，各项业务均实现同比增长。
- 自营、经纪、资本中介、投行、资管业务同比增幅分别为11.3%、24.1%、20.8%、25.8%、28.1%。
资负结构变化
- 两融和金融资产成为主要配置方向，券商杠杆倍数从18年的3.32倍提升至2021年二季度末的3.9倍。
- 行业总资产、净资产和净资本分别增长10.71%、7.17%、3.33%。
经纪业务转型
- 经纪业务收入同比增长24.1%，头部券商如中信证券、浙商证券、东方证券等表现突出。
- 代销收入占比提升，广发、国泰、华泰、招商等券商代销收入占比分别提升5.9pct、5.7pct、4.1pct、2.7pct。
投行业务集中度提升
- 投行业务收入增长21.13%，CR5达49%，头部券商在IPO、再融资、债券承销等方面表现优异。
- 科创板注册制推动“投行+投资”模式，提升券商在直投业务中的竞争力。
资管业务分化明显
- 资管收入增长28.1%，但部分券商因监管影响收入下降，行业集中度上升。
- 2021年上半年资管收入CR5达67.8%，较上年同期提升9.4pct。
自营业务风险控制
- 自营资产规模同比增长15.8%，但年化收益率小幅下降至4%。
- 预计后续将通过控制风险敞口、降低对市场波动依赖，实现“去方向化”发展。
信用中介业务扩张
- 信用业务同比增长20.8%，两融余额创新高，达1.69万亿元。
- 股票质押规模持续压缩，市场风险逐步出清。